20221125-东吴证券国际经纪-海优新材-688680.SH-2022年三季报点评_Q3盈利短期承压_23年量利双升_7页_895kb

2022年三季报总结：Q3盈利短期承压，2023年有望量利双升

核心内容

海优新材在2022年三季报中展现出显著的收入增长，但Q3盈利承压。公司整体表现仍具投资价值，分析师维持“买入”评级，并对2023年公司业绩持乐观态度。

主要观点

营收与利润表现

• 2022年Q1-3总收入：41.32亿元，同比增长106.42%。
• 2022年Q1-3归母净利润：1.33亿元，同比增长10.49%。
• 2022年Q3总收入：13.18亿元，同比增长66.35%，但环比下降16.89%。
• 2022年Q3归母净利润：-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。
• 毛利率变化：Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04个百分点；Q3毛利率为-1.24%，同比下降11.86个百分点，环比下降16.72个百分点。
• 净利率变化：Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79个百分点；Q3归母净利率为-5.67%，同比下降10.85个百分点，环比下降13.91个百分点。

盈利承压原因

• 2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，高价原材料库存较多。
• 7-8月粒子采购成本高，9月粒子价格下跌导致胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差。
• Q3EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。

Q4盈利预期

• 2022年9月起组件厂上调排产，公司胶膜出货量修复至约0.5亿平。
• 预计2022Q4胶膜出货量达1.5亿平以上，盈利有望由亏转盈。

产能扩张

• 2021年底胶膜产能为6亿平，2022年计划扩产3.5亿平。
• 2022H1泰州工厂达产，上饶二期2022Q3达产，2022年底总产能达9.5亿平。
• 2023年硅料价格下行将带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量将推动POE类盈利回升。

盈利预测与估值

• 2022-2024年净利润预测：2.82亿元 / 8.12亿元 / 10.88亿元（前值：5.54亿元 / 8.12亿元 / 10.88亿元）。
• 净利润增长率：2022年+12%，2023年+188%，2024年+34%。
• 2023年PE估值：20倍，目标价193元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：147元。
• 一年最低/最高价：135元 / 362.21元。
• 市净率：5.17倍。
• 流通A股市值：725.236亿元。

财务数据

• 资产负债表：2022E流动资产为4,194亿元，非流动资产为974亿元，资产总计为5,168亿元。
• 负债合计：2022E为2,319亿元，资产负债率为44.87%。
• 股东权益：2022E归属母公司股东权益为2,849亿元。
• 利润表：2022E营业收入为6,186亿元，归母净利润为282亿元，营业利润为313亿元。
• 现金流量表：2022E经营活动现金流为283亿元，投资活动现金流为-87亿元，筹资活动现金流为263亿元，现金净增加额为458亿元。

重要财务及估值指标

• 每股收益：2022E为3.35元，2023E为9.66元，2024E为12.95元。
• 每股净资产：2022E为33.91元，2023E为47.13元，2024E为63.41元。
• ROIC：2022E为7.67%，2023E为16.4%，2024E为16.58%。
• ROE：2022E为9.89%，2023E为20.5%，2024E为20.42%。
• P/E：2022E为43.83倍，2023E为15.22倍，2024E为11.35倍。
• P/B：2022E为4.33倍，2023E为3.12倍，2024E为2.32倍。

风险提示

• 政策风险：政策不及预期可能影响公司业绩。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能对公司盈利能力构成压力。

评级标准

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业评级：增持、中性、减持，具体标准依据行业指数相对大盘的表现。

总结

海优新材在2022年前三季度表现出强劲的收入增长，但Q3因原材料价格波动和胶膜价格下跌导致盈利承压。随着Q4组件需求回暖和高成本库存的消化，盈利有望回升。公司积极扩产，预计2022全年出货量达8.5-9亿平，同比增长80%以上。2023年硅料价格下行和新技术放量将推动公司盈利提升，分析师给予2023年20倍PE估值，目标价193元，维持“买入”评级。风险方面，政策和竞争是主要关注点。