深度报告-20250831-国金证券-医药健康行业研究_终端需求逐步复苏_看好下半年景气度向好_23页_2mb

投资逻辑

中药

• 25H1业绩承压，因流感发病率低、零售环境疲软、院外库存消化及集采落地缓慢；
• 细分领域中骨科、治痔产品表现稳健，龙头公司景气高产品增长；
• 后半业绩预期环比改善，各省集采逐步落地推动院内放量。

药店

• 25H1收入略降，利润回暖，降本增效成效显著（费用率优化、门店结构渐优）；
• 非药品销售承压，但政策支持非药拓展，行业集中度提升；
• 行业净关店趋势，龙头公司市占率受益，长期看好。

医药流通

• 25H1业绩承压，回款周期延长；
• 面临集采及政策影响，应收账款周转恶化；
• 期待下半年回款好转，期待运营效率提升。

服务类消费

• 眼科、口腔细分板块复苏，屈光手术需求及视光业务支撑；
• 数字化（如AI）赋能眼部服务、运营效率提升；
• 政策支持民营医疗，未来市场增长空间可期。

投资建议

• 关注景气改善板块：眼科、口腔机构、药店龙头；
• 龙头企业受益库存清理及需求回暖；
• 集采执行落地将成为中药板块催化剂。

重点标的

• 中药：片仔癀、东阿阿胶、华润三九；
• 药店：上海医药、益丰药房、大参林；
• 医药流通：国药控股、上海医药；
• 眼科/口腔服务：爱尔眼科、通策医疗；
• 创新产品：众生药业、方盛制药。

风险提示

• 集采执行识别不及预期；
• 公司新品研发及并购失败；
• 政策进口、回款周期延长、市场竞争加剧等风险。