20250831-国盛证券-赤峰黄金-600988.SH-产量与成本阶段性承压_下半年业绩弹性可期_3页_674kb

赤峰黄金（600988.SH）半年度报告分析总结

核心业绩
2025年上半年，公司实现营业收入52.7亿元，同比增长25.6%；归母净利润11.1亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长74.0%。其中，第二季度单季营收28.7亿元，环比增长19.0%；归母净利润6.23亿元，环比增长29.0%，扣非归母净利润6.24亿元，环比增长27.7%。

产量与成本
上半年黄金产量同比下滑10.6%至6.75吨，销量同比下滑10.9%，但第二季度产量和销量环比均小幅增长，全年生产目标下调至16吨。由于金价上涨、税率提升（从2025年4月起资源税税率由1%增至3%）以及金星瓦萨矿前期投入增加（如钻探、掘进成本），单吨成本有所提升。上半年公司黄金销售均价提升至700元/克，同比上涨176元/克。

重点项目进展

1. 金星瓦萨矿：新增采矿作业单元，第三季度产量环比小幅增加，但矿石品位下降和雨季提前导致产销量同比下降。
2. 万象矿业：6月底完成首阶段资源勘探，SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明金当量品位为0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，未来开发潜力极大。
3. 塞班矿：深部钻孔施工按计划完成，资源利用率显著提升，并启动深部回采的可行性研究工作。

投资建议与风险提示
预计公司2025-2027年营业收入分别为131.2/144.3/158.8亿元，归母净利润分别为29.0/34.0/38.2亿元。2025年动态PE为17.0倍，维持“买入”评级，认为三季度量价齐升逻辑逐步兑现。
风险提示包括投产进度不及预期、金属价格波动以及成本控制风险等。

财务指标展望
未来几年公司毛利率持续提升，2025年净利率预计达22.1%，ROE有望提升至28.2%。资产负债率逐步下降，现金流持续改善，偿债与运营能力增强。

摘要
公司上半年业绩增长显著，但产量短期承压，得益于金价上涨和新增资源储量的潜在贡献。成本上升因素短期存在压力，但全年产量目标调整后，下半年量价增长有望推动业绩弹性提升，维持积极投资评级。