医药健康行业研究_终端需求逐步复苏_看好全年景气度反转_18页_3mb

医疗服务板块2025及2026Q1总结

核心内容概览

2025年及2026年第一季度，医疗服务板块整体呈现结构性复苏态势。2025年收入同比增长2%，归母净利润同比下滑18%，扣非归母净利润同比增长3%。2026Q1收入同比增长3%，归母净利润和扣非归母净利润均同比增长17%。板块整体毛利润下降约1%，但毛利率企稳。消费医疗板块展现出显著的抗周期韧性，而严肃医疗板块则受DRG/DIP支付改革和医保监管影响，业绩承压。

主要观点

• 消费医疗板块：受益于强自费属性与宏观消费弱复苏，展现出抗周期能力。通过产品结构优化、高端设备引入及技术升级，推动高附加值业务增长，有效对冲医保控费带来的压力。
• 严肃医疗板块：受控费政策影响，处于出清落后产能的阵痛期。随着长护险全国统筹的推进，支付端红利将推动康复与护理产业扩容，具备标准化运营体系和广覆盖网络的康复龙头有望受益。
• 眼科板块：从“投入期”迈入“利润收获期”，盈利中枢开始回升。中小体量标的将逐步跨越损益平衡点，而龙头机构则聚焦精益运营和利润释放。
• 齿科板块：刚需底盘稳固，正畸与种植牙等高附加值业务表现突出。全球化出海战略成为新增长点，具备供应链优势和全球渠道能力的公司有望实现盈利提升。
• 运营效率提升：板块整体应收账款周转率改善，销售与管理费用率收窄，显示出精益化管理成效。部分公司通过优化费用结构实现成本控制。
• 现金流充足：医疗服务板块在手现金储备充足，具备良好的造血能力，为后续发展和产业整合提供保障。

关键信息

一、业绩总结

• 2025年：医疗服务板块收入同比增长2%，归母净利润同比下滑18%，扣非归母净利润同比增长3%。
• 2026Q1：板块收入同比增长3%，归母净利润和扣非归母净利润均同比增长17%。
• 毛利率：整体毛利率同比下降约1%，但部分公司如爱尔眼科、兴齐眼药等毛利率稳定或微升。
• 费用率：销售与管理费用率普遍收窄，显示板块费用管控能力增强。

二、眼科板块

• 2025年：收入稳健增长，盈利中枢探底。
• 2026Q1：净利率显著回升，爱尔眼科和华厦眼科净利率分别达20.55%和16.02%。
• 业务结构：屈光与视光等自费业务占比高，达63%以上。
• 机构数量：爱尔眼科机构数量达842家，其余公司机构数量较少，但稳步增长。
• 在建工程：爱尔眼科在建工程规模较大，其他公司则明显收敛。

三、齿科板块

• 市场需求：口腔疾病患者人数预计微增，行业处于需求刚性释放与消费升级共振期。
• 市场结构：正畸和种植牙业务占比较高，合计贡献近45%的市场份额。
• 机构数量：全国口腔医疗机构数量稳步增长，预计2025年突破14万家。
• 海外市场：时代天使海外收入增长显著，占总收入比重提升。

四、严肃医疗板块

• 支付改革：DRG/DIP支付改革全面落地，板块普遍承压。
• 长护险政策：长护险全国统筹闭环打通，推动康复产业扩容。
• 康复龙头：具备标准化运营体系和广覆盖网络的康复机构有望在支付端红利释放期实现经营成果兑现。

投资建议

• 消费医疗：关注具备精益运营能力的细分龙头，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科等。
• 全球化出海：关注具备全球渠道铺设能力和供应链优势的公司，如时代天使。
• 严肃医疗：关注具备标准化运营体系和广覆盖网络的康复龙头，如海吉亚医疗。

风险提示

• 汇兑风险：部分公司业务涉及海外，汇率波动可能影响业绩。
• 政策风险：国内外政策变化可能对行业产生影响。
• 投融资周期波动风险：行业处于调整期，投融资波动可能影响发展。
• 并购整合不及预期：行业整合过程中可能存在整合风险。

图表概览

• 图表1：2025及2026Q1医疗服务板块业绩拆解。
• 图表2：整体板块毛利润及毛利率企稳。
• 图表3：板块销售费用收窄。
• 图表4：板块管理费用及管理费用率收窄。
• 图表5：板块应收账款周转率提升。
• 图表6：板块现金及现金等价物余额。
• 图表7-10：细分标的收入、利润、门诊量及机构数量拆解。
• 图表11-15：口腔疾病患者人数、口腔医疗市场结构、口腔医疗服务市场规模等。
• 图表16-20：通策医疗收入及利润、分业务收入、门诊人次、医生数及医生单产、重点院区收入及利润情况。
• 图表21-27：时代天使收入及经调整净利润、毛利率对比、经调整净利率对比、销售及管理费用率、海外经调整分部亏损、国内及海外案例数。
• 图表28-34：长护险政策实施情况、参保人群及补贴方式等。