平安银行_中国平安深度报告_集团架构中最大的价值洼地和未来提升之源

中国平安与平安银行深度分析报告总结

核心内容概述

本报告对中国平安和平安银行的盈利能力进行了深度分析，采用“银行-对公、银行-零售、保险-寿险、保险-产险”四大条线的对比框架，揭示了两家公司在金融行业的相对优势与挑战。报告指出，平安银行的零售业务已实现显著提升，而对公条线则面临较大压力，但可能已见底。中国平安的产险和寿险条线ROAA表现突出，显示出其在产品结构和渠道能力方面的显著优势。

主要观点

零售业务转型成效显著

• 平安银行的零售业务在2016年ROAA达到3.04%，位列上市银行第五，接近招行（3.17%）。
• 零售业务的资产收益率为8.12%，高于招行的7.06%及其他同业（平均5.53%）。
• 成本收入比从转型前的70%-80%下降至42.7%，显示出效率的显著提升。
• 零售业务的不良率在2016年大幅下降34bps，信用成本同比下降1bps，资产质量逐步改善。

对公业务面临挑战，或已见底

• 平安银行的对公业务ROAA在2016年降至0.79%，位列同业最后，主要受信用成本拖累。
• 2016年对公业务的信用成本达到1.81%，是近年来的最高点，但表明公司正在集中暴露风险。
• 不良/90天以上逾期贷款比例从2015年的51.4%提升至2016年的63.4%，显示出拨备夯实的积极信号。
• 未来随着风险暴露和拨备优化，对公业务的ROAA有望触底反弹。

保险业务优势明显

• 中国平安的产险和寿险条线ROAA分别达到6.51%和1.80%，在保险行业中遥遥领先。
• 产险业务的ROAA优势主要来自成本收入比低于同业，而寿险的ROAA则得益于资产收益率的提升。
• 保险业务的信用成本较低，2016年寿险和产险的信用成本均低于0.2%。

关键信息

行业数据概览

估值与投资建议

• 平安银行当前交易在0.77倍17年PB，估值较低，存在显著的估值洼地效应。
• 中国平安当前总市值约9000亿元，对应约15%的集团估值折价，存在较大的上行空间。
• 报告建议给予平安银行目标价13.22元（对应1.1倍17年PB），上行空间达42%。
• 中国平安的目标价为67元，上行空间为30%，是当前非银金融的首选标的。

ROAA对比分析

• 2016年ROAA排序：保险产险（5.4%） > 银行零售（2.28%） > 保险寿险（1.27%） > 银行对公（1.0%）。
• 平安集团ROAA：产险（6.51%）和寿险（1.80%）在保险行业领先。
• 平安银行ROAA：零售（3.04%）领先对公（0.79%）。

成本收入比分析

• 银行零售业务的成本收入比在2016年降至42.7%，显著优于其他银行。
• 银行对公业务的成本收入比在2016年为23.2%，低于同业平均水平。
• 保险业务的成本收入比相对较高，尤其是产险（2016年为80.4%），但仍有优化空间。

信用成本趋势

• 银行零售业务的信用成本在2016年为1.61%，显著低于招行（1.20%）。
• 银行对公业务的信用成本在2016年达到1.81%，为历史最高，但表明公司正在改善资产质量。
• 保险业务的信用成本在2016年显著下降，均低于0.2%。

结论

• 平安银行的零售业务已实现起飞，对公业务可能已见底，未来有较大提升空间。
• 中国平安的产险和寿险业务在盈利能力、产品结构和渠道能力方面具有显著优势。
• 当前平安银行和中国平安的估值较低，存在较大的投资价值和上行空间。
• 报告建议投资者关注平安银行的零售业务和中国平安的产险业务，认为其是当前金融行业中的优质标的。