2018-新三板：价值洼地or估值杀手_9页

新三板市场分析总结

核心内容

本文围绕新三板市场的发展历程、2016年市场回顾、2017年市场展望、风险与建议等方面进行了系统分析，重点探讨了新三板市场是否为“价值洼地”或“估值杀手”的问题。

主要观点

1. 新三板市场发展阶段

• 2014年底至2015年4月：市场处于指数上扬阶段，主要由估值驱动，投资者关注的是行业高估值。
• 2015年5月至今：市场从估值驱动转向事件驱动，有转板意向和盈利稳定增长的公司表现相对较好。
• 2017年起：分层制度进一步优化，市场开始向差异化发展，但流动性不足仍是主要制约因素。

2. 2016年市场回顾

• 指数表现：新三板成份指数和做市指数均出现下跌，全年分别下跌16.23%和22.66%。
• 交易额走势：全年呈现V型走势，12月创历史单月第二大成交额，但整体交易活跃度下降。
• 挂牌企业数量：2016年初挂牌企业为5129家，年底达到10163家，月均挂牌约423家，挂牌节奏明显加快。
• 做市转让情况：协议转做市热情持续走低，9月后连续4个月日均少于1家。

3. 2017年市场展望

• 分层制度优化：分层制度压缩了股票供给，缓解市场供求矛盾，创新层企业将获得更多市场关注和制度红利。
• 增量资金有限：2016年大量新三板投资产品到期，2017年面临换仓压力，可能影响市场情绪。
• 流动性问题：新三板流动性不足，尽管估值处于洼地，但缺乏资金支撑，导致市场难以真正成为价值洼地。
• 估值水平：新三板估值已接近系统性压缩的底部，部分优质企业估值已进入上市公司并购合理区间，具备一定吸引力。
• 公募基金入市：公募基金入市被视为扭转流动性问题的关键，预计2017年将落地。

4. 挂牌节奏与制度规范

• 挂牌节奏趋缓：监管层有意放慢挂牌速度，提高门槛，更加注重企业质量。
• 制度规范加强：2016年初以来，市场受到全面监管，挂牌企业质量提升，制度逐步完善。

关键信息

一、市场估值情况

• 2016年初至年底，新三板挂牌企业市盈率持续下行，但年底略有回升。
• 做市板块估值约为创业板的30%，显示新三板估值已接近底部。

二、分层制度实施效果

• 2016年6月分层制度实施后，创新层企业数量为953家，但其表现并未显著优于分层前。
• 随着制度优化，创新层企业将获得更多制度支持，如转板、融资、交易等。

三、流动性与资金问题

• 新三板流动性不足，是制约市场发展的主要因素。
• 2017年公募基金入市可能带来增量资金，但产品到期潮仍会带来换仓压力。

四、投资建议

• 关注预披露年报且业绩增长快的企业。
• 聚焦进入创新层的企业，因其具备更强的融资能力和市场预期。
• 区分“真正的”IPO概念企业，避免被虚假宣传误导。

乾立基金观点

• 新三板在2016年持续低迷，估值偏低，但流动性不足导致难以形成价值洼地。
• 2017年分层制度进一步完善，二级市场预期转好，基本面回暖概率较大。
• 但流动性问题和产品到期换仓压力仍是市场发展的主要障碍。
• 未来新三板市场上限较高，但需政策支持和市场环境改善，才能成为真正的价值洼地。

风险提示

• 财务造假风险：挂牌企业质量参差不齐，存在财务造假和内控不规范问题。
• 政策落地风险：市场情绪受政策影响较大，若政策不达预期，将影响资金入市。
• 经济下行风险：行业业绩下滑可能对市场造成冲击。
• 流动性风险：流动性不足可能导致估值差难以填平，形成“估值杀手”效应。
• 退市风险：企业若出现违法违规行为，可能被强制退市或降低层级。

结论

新三板市场虽具备一定的估值优势，但流动性不足、企业质量参差不齐、政策不确定性等问题依然突出。2017年市场有望在分层制度优化和公募基金入市等利好推动下逐步回暖，但其发展仍面临诸多挑战，需持续关注政策落地与市场环境变化。