固收深度研究：详解央行资产负债表-240919-华泰证券-27页_1mb

中国央行资产负债表分析总结

目的意义： 央行资产负债表展示了央行履行职能时形成的债权债务存量，是理解货币政策框架、测算市场流动性及评估金融稳定的重要工具。

资产端结构

由六个一级科目组成，占比前三的是：

1. 国外资产（约53.8%）：包括外汇（94.3%）、货币黄金（18.0%）和其他国外资产（3.9%），是央行主要对外资产。
2. 对政府债权：主要为2007年特别国债，规模基本稳定在15万亿元，近年可能因国债常态化买卖出现波动。
3. 对其他存款性公司债权（约37.7%）：包括再贷款、再贴现、逆回购、MLF、PSL等，是央行投放流动性的主要渠道。

季节性与流动性管理工具

• 货币发行有显著季节性，春节期间现金需求上升，节后回落。
• 支付机构备付金存款影响储备货币结构。
• 发行央票/正回购和国库现金定存用于调节短期流动性。

负债端结构

由七个一级科目构成，占比最大的两个是：

1. 储备货币（约83.5%）：央行的基础货币发行，包含货币发行、金融性公司存款和其他存款性公司存款（法定存款准备金与超额准备金）。
2. 政府存款（约10.7%）：反映国库业务，具有明显的季节性，与财政收支时点密切相关。

核心分析框架

尽管央行报表变动频繁，但变动不一定对应货币政策转向：

• 美联储因低法定准备金率，扩表=宽松。
• 中国由于高法定准备金率、间接融资为主以及政策工具多元化，扩表/缩表仅反映基础货币部分变动，不能直接等同于政策宽松/收紧。
• 季节性因素（如财政收支、现金需求）显著影响报表。
• 市场误读较多，例如将流动性操作（OMO）简单对应规模变动，忽略了央行操作目标与框架。

研究应用

央行资产负债表主要用于：

1. 理解央行操作与政策框架演化。
2. 协助测算超储率、货币乘数。
3. 评估对外金融支持能力与本国资产风险。

风险提示

报告指出货币政策或金融监管超预期变动可能带来的市场风险，需结合宏观环境与央行操作体系对报表进行判断。

注： 此总结基于原文核心内容提炼，并按要求翻译为中文，控制字数在千字以内，不使用多余字符或表情符号。