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情绪趋于谨慎，需求仍有支撑 - 信用债周报（2014.11.10~2014.11.16）

核心内容

本报告分析了2014年11月10日至11月16日期间信用债市场的表现，指出市场情绪趋于谨慎，但需求端仍具支撑力。重点分析了货币市场、二级市场和一级市场的情况，同时对地方政府债务管理进行了探讨。

主要观点

货币市场

• 资金面稳定：银行间质押回购利率隔夜维持在2.5%左右，7天维持在3.1%附近；交易所质押回购利率有所上升。
• 理财产品收益率：全市场预期年化收益率为5.0052%，其中城商行和农商行的收益率相对较高，但整体呈下行趋势。
• 票据利率：珠三角直贴和转贴利率均有所下降，但市场预期仍保持相对稳定。

二级市场

• 利率债回调：尽管经济数据不佳，但利率债收益率出现小幅上行，而中短期票据收益率略有下行，长端和中高评级表现更好。
• 城投债表现优于产业债：银行间城投债净价平均涨幅达1.28%，产业债净价下跌0.34%。AA和AA-城投债表现较好，反映市场对收益和安全的平衡偏好。
• 高收益个券表现：交易所市场中，部分高收益个券如12西资源、11万基债等出现净价下跌，但部分品种如11中孚债和10银鸽债表现相对稳定。

一级市场

• 发行量小幅回落：产业债和城投债发行量较上期有所减少，但短融和PPN发行量仍高于去年同期。
• 净融资情况：产业债和城投债的净融资情况显示，市场对中等资质的城投债仍有一定需求，而产业债的发行则更多集中于高评级企业。

关键信息

地方政府债务分析

• 财政部研究：财政部对地方政府性债务的研究与43号文精神一致，指出地方债增长主要由于地方政府对中央“兜底”的心态。
• 风险分析：
  • 中央不救助地方债，强调谁借谁还、风险自担。
  • 需要研究地方政府破产制度，以应对潜在风险。
  • 地方政府控制土地、银行和大型企业，债务违约可能性较低。
  • 县级政府因刚性支出比例高，债务率超过100%的数量可能大幅上升。
  • 地方融资平台贷款中约40%来自股份制和地方商业银行，尤其是城商行和农商行，其抗风险能力较差，可能成为未来风险高发领域。

数据概览

• 货币市场：银行间质押回购利率稳定，交易所利率有所波动。
• 二级市场：城投债表现优于产业债，AA评级表现较好，高收益个券净价有所下跌。
• 一级市场：发行量减少，但短融和PPN发行量仍较高，中票和企业债发行有所回升。

附录信息

• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性与完整性。
• 评级说明：
  • 行业评级：基于行业股票指数与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
  • 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 联系信息：华泰证券在南京、深圳、北京、上海设有研究所，联系方式包括电话、传真和电子邮件。

总结

整体来看，信用债市场在2014年11月10日至11月16日期间呈现出情绪谨慎但需求支撑的态势。市场对中等资质城投债的需求依然强劲，而产业债因避险情绪上升，发行量和净融资有所减少。同时，地方政府债务管理成为关注重点，财政部的研究强调了风险自担和制度建设的重要性。市场在城投债稀缺性预期和低资质城投债性价比之间权衡，收益率下行后，谨慎情绪更加明显。