20160802-第一创业-信用产品周报_价值洼地渐被填平_一边谨慎一边挖掘_15页_992kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本周固定收益证券市场整体呈现震荡走势，利率债和信用债均有不同程度的下行，但市场价值洼地逐步被填平。利率债市场流动性较为稳定，央行释放净流动性2240亿元，资金利率回落，超长利率债收益率下行幅度收窄，期限利差扩大。信用债市场则表现出分化趋势，短融净融资额转负为正，中票净融资额转正，城投债收益率继续下行，但需警惕信用风险事件和去杠杆带来的压力。

主要观点

利率债市场

• 流动性稳定：央行通过7D逆回购操作释放净流动性2240亿元，各期限资金利率均有所回落，R001和R007分别下行6BP和7BP至2.04%和2.49%。
• 收益率曲线变化：国债收益率曲线整体下行有限，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行2.4BP、0.6BP、1.3BP、0.31BP和0.77BP，10Y与1Y期限利差小幅扩大。
• 超长利率债走势：超长期利率债收益率下行幅度减弱，15Y、20Y国债分别下行6.5BP和3.4BP，国开债收益率曲线陡峭化下行，预计后期走势将呈区间震荡。

信用债市场

• 发行情况：7月第四周，短融发行量增加18%至567亿元，中票发行量略有减少，但净融资额转负为正，达110亿元。公用事业及材料行业发行人较多，平均利率分别为3.1%和5.3%。
• 收益率变化：信用债收益率整体下行，5Y中低等级城投债收益率进一步下降，AA-级城投债收益率已低于年初低位4.68%近40BP。AA级中低等级券种表现优于AAA级，信用利差继续压缩。
• 市场情绪：四川煤兑付“15川煤炭CP001”对市场情绪形成良性刺激，银行理财新规推动资金流入债市。

关键信息

信用债策略

• 城投债表现：5年期中低评级城投债收益率继续下行，AA+、AA、AA-级分别下行3.7BP、9.7BP、13.7BP，城投债与产业债利差收窄至历史最低值。
• 风险提示：需警惕盈利能力下降的城投债，尤其是地方政府财政收入下行区域。能源、材料、资本货物等行业负面事件较多，如大同煤业、铁法煤业等主体评级下调。
• 配置建议：后期震荡市中，建议适当减少仓位，以防御为主。可关注分级A等类固收产品，标准化的收益权可能成为下一个价值洼地。

债市负面事件

• 主体评级下调：共21家发行主体评级下调或负面，其中能源、材料、资本货物行业较多，如大同煤业、铁法煤业、中煤平朔集团等。
• 债项评级下调：部分债项评级下调，如“15庐江债”、“15阳煤化工PPN005”等。
• 兑付风险：部分发行主体存在兑付风险，如“13福星门”、“15泰兴虹桥债”等。

附录

• 附表1：7月第四周企业债簿记发行情况，共9只，合计87亿元。
• 附表2：7月第四周公司债簿记发行情况，共27只，合计341.5亿元。
• 附表3：成交活跃的交易所公司债统计，包括“16中油03”、“16龙湖04”等。

结论

总体来看，债市在利率债带动下继续下行，但市场价值洼地已被填平。未来需关注信用风险事件和去杠杆对中低等级信用债的影响，建议以防御为主，适时关注类固收类产品。