20141117-招商证券-信用债市场周报_城投债发行结构变化_13页_818kb

报告摘要

城投债发行结构变化总结

核心内容

本报告分析了2014年11月17日的信用债市场动态，重点聚焦于城投债发行结构的变化以及市场收益率和信用利差的变动。报告指出，尽管地方政府融资平台的总体债券融资规模仍较为平稳，但在政策调整和市场环境变化的影响下，企业债融资规模和比重明显下降，而中短期票据的发行规模和比重则显著上升。同时，城投债在收益率和信用利差方面呈现下行趋势，但其吸引力已有所减弱，未来将更多依赖于创新品种。

主要观点

信用评级调整：
- 上周有一家发行人（国电大渡河流域水电开发有限公司）的跟踪评级上调，从AA+/正面调整为AAA/稳定，表明其信用状况改善。
- 该发行人发行了两支债券：10大渡河MTN1和14大渡河CP001，评级机构为中诚信国际。
城投债发行结构变化：
- 在“43号文”和“351号文”等新政的推动下，企业债融资规模和比重显著下降，而中短期票据的发行规模和比重双升。
- 7月至10月，城投债月度发行规模分别为999亿元、1304亿元、1391亿元和1285亿元，截至11月中旬，当月发行规模为169亿元，出现明显萎缩。
- 企业债占比从7月至10月分别为43%、41%、31%和21%，截至11月中旬当月占比仅为23%。
- 中短期票据占比从7月至10月分别为29%、39%、38%和67%，截至11月中旬当月占比达68%，显著上升。
市场收益率和信用利差变化：
- 上周银行间和交易所信用债合计成交3664.4亿元，其中银行间市场成交额为2245.34亿元，交易所市场为1419.06亿元。
- 银行间信用品收益率整体下行，但幅度有所收窄，信用利差除1年期短融有所走阔外，其余产品整体被动收窄。
- 交易所市场信用债整体涨多跌少，但下跌个券数量增多，高收益债和地产债以下跌为主，城投债则涨跌参半。
收益率分位数和信用利差分位数：
- 中短期票据收益率分位数显示，各等级收益率均处于历史低位，尤其是AAA等级的短融和中票。
- 信用利差分位数表明，信用利差普遍处于历史绝对低位，反映出市场对信用债的需求增加。