20140616-华泰证券-信用债周报_情绪趋于谨慎_降准波澜不惊_19页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由华泰证券研究员冯剑豪撰写，发布于2014年6月，主要分析了信用债市场的表现，包括收益率、利差、市场情绪、一级市场发行情况以及二级市场活跃券表现。报告指出，市场情绪趋于谨慎，降准对流动性影响有限，信用利差仍维持高位，但预计随着流动性预期改善，中低评级品种的投资价值将有所提升。

主要观点

市场情绪与信用债表现

• 信用债收益率小幅下行：本期利率债收益率基本走平，制约了信用债的表现。
• 降准波澜不惊：降准范围扩大后市场反应平淡，主要因为流动性预期未明显改善。
• 中短期AA品种表现较好：收益率估值下行幅度接近10bps，但AA-利差仍处于历史高位。
• 城投债优于产业债：无论银行间还是交易所，城投债表现仍较产业债更好。
• 低评级城投债价值下降：由于收益率已下行至低位，低评级城投债的投资价值下降，不建议持有。

流动性改善与信用利差

• 定向降准的传导效应：从长端利率/高评级到短端利率/高评级，再到低评级品种，前两项已有所改善，但低评级利差仍高。
• 流动性预期改善：随着半年末流动性压力缓解，信用利差有望从高位收窄。
• 政策刺激边际效应减弱：由于市场情绪谨慎，中低评级信用利差仍维持高位。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购利率：R001为2.6117%，R007为3.0474%，R014为3.2318%。
• 交易所质押回购利率：GC001为3.7843%，GC007为3.6292%，GC014为3.7689%。
• 票据月息：珠三角直贴为4.2500‰，转贴为4.0000‰。
• 理财产品预期年化收益率：全市场为5.2957%，大型银行为4.9062%，股份制为5.5556%，城商行为5.3183%，农商行为5.275%。

二级市场

• 中短期票据收益率：AAA品种1Y为4.7150%，3Y为4.9977%，5Y为5.1988%。
• 中短期票据利差：AA/AAA利差收窄，但AA-利差仍处于历史高位。
• 活跃券表现：
  • 银行间：短期融资券涨跌幅为0%，中期票据涨跌幅为+0.30%，企业债为+0.24%。
  • 交易所：公司债涨跌幅为-0.13%，企业债为+0.13%。
  • 主要行业表现：造纸、生物制药、消费用燃料等表现较好，而电气设备、机械、航天航空等表现较差。

一级市场

• 产业债发行量：本期产业债发行量超800亿元，为近三周最高，主要为AAA短融和中票。
• 城投债发行量：城投债发行高峰已过，供给减少，收益率有所下行。
• 净融资：产业债和城投债净融资均处于低位，显示融资环境不佳。

数据目录

• 货币市场：包括利率和理财预期收益率。
• 二级市场：中短期票据估值、期限结构、活跃券表现。
• 一级市场：发行利率跟踪、净融资情况。
• 图表：包括发行量、到期量、净融资量等。

评级说明

• 行业评级体系：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级体系：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的比较。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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