20141222-华泰证券-信用债周报_城投利空延续_高流动性品种择机买入_19页_1mb
报告摘要
城投利空延续，高流动性品种择机买入 - 信用债周报（2014.12.15~2014.12.21）
核心内容
本报告分析了2014年12月15日至21日期间信用债市场的表现，重点讨论了资金面收紧、城投债发行情况、地方政府债务管理政策变化以及资产证券化业务限制对市场的影响。报告指出，当前市场环境下，高流动性品种具有投资价值，建议择机买入。
主要观点
- 资金面收紧：本期资金面大幅收紧，银行间质押回购利率隔夜为3.80%，7天为6.08%，交易所质押回购利率同样大幅上升，反映出市场流动性紧张。
- 利率债收益率上行：利率债收益率平坦化上行，带动信用债收益率上行，短端幅度在15bps左右，长端约5bps，利差窄幅震荡。
- 城投企业债受挫：城投企业债受中证登事件影响，跌幅近1%，且由于政策收紧，发行步履维艰。
- 高流动性品种优势明显：此前因债基流动性危机而抛售的高流动性品种如高等级短融等，目前估值优势较大，可考虑买入。
- 政策影响：山东省政府贯彻43号文，细化区县级债务限额控制，并明确政府性债务由本级预算偿还，不进行救助，显示中央政策对地方债务管理的加强。
- ABS负面清单：基金业协会发布资产证券化业务基础资产负面清单，明确禁止以地方政府或地方融资平台为债务人的资产开展ABS业务，但政府与社会资本合作（PPP）模式仍被鼓励。
- 市场表现：二级市场中，各类券种净价全面下跌，城投债表现最差，而部分行业如航天航空、电力等表现相对较好。
关键信息
货币市场利率与理财预期收益率
| 期限 | 评级 | 最新利率(%) | 本周变动(bps) | 一月均值变动(bps) | 年初至今变动(bps) | 近一年分位数 | 08年以来分位数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 银行间质押回购 | R001 | 3.8041 | 116 | 54 | 26 | 51% | 51% |
| R007 | 6.0761 | 233 | 95 | 64 | 71% | 57% | |
| R014 | 6.5036 | 217 | 87 | 67 | 66% | 63% | |
| 交易所质押回购 | GC001 | 12.2493 | 852 | 345 | -203 | 32% | 32% |
| GC007 | 12.1934 | 781 | 486 | 109 | 94% | 94% | |
| GC014 | 12.1136 | 541 | 326 | 171 | 100% | 100% | |
| 票据月息 | 珠三角直贴 | 5.2500 | 80 | 27 | 73 | 25% | 25% |
| 转贴 | 5.1500 | 80 | 27 | 73 | 27% | 26% | |
| 理财产品预期年化收益率 | 全市场 | 5.1481 | - | -5 | 12 | 77% | 77% |
| 大型银行 | 4.9417 | - | 10 | 18 | 74% | 74% | |
| 股份制 | 5.1895 | - | -3 | 0 | 72% | 73% | |
| 城商行 | 5.258 | - | -7 | 15 | 87% | 87% | |
| 农商行 | 5.1306 | - | -3 | 7 | 79% | 79% |
二级市场表现
中短期票据收益率
| 期限 | 评级 | 最新收益率(%) | 本周变动(bps) | 近一月变动(bps) | 年初至今变动(bps) | 近一年分位数 | 08年以来分位数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Y | AAA | 4.9624 | 10 | 76 | -135 | 41% | 41% |
| AA+ | 5.5824 | 15 | 116 | -116 | 54% | 53% | |
| AA | 5.9724 | 20 | 133 | -108 | 57% | 57% | |
| AA- | 7.0224 | 15 | 126 | -53 | 71% | 79% | |
| 3Y | AAA | 4.9211 | 5 | 62 | -138 | 34% | 34% |
| AA+ | 5.5611 | 11 | 93 | -124 | 46% | 46% | |
| AA | 5.9011 | 8 | 87 | -132 | 42% | 42% | |
| AA- | 7.2811 | -3 | 82 | -59 | 59% | 60% | |
| 5Y | AAA | 5.0994 | 2 | 47 | -124 | 35% | 35% |
| AA+ | 5.6894 | 2 | 67 | -119 | 42% | 42% | |
| AA | 6.1994 | 4 | 66 | -125 | 37% | 37% | |
| AA- | 7.7194 | 4 | 55 | -47 | 56% | 60% |
中短期票据等级利差
| 期限 | 评级 | 最新等级利差(bps) | 本周变动(bps) | 近一月变动(bps) | 年初至今变动(bps) | 近一年分位数 | 08年以来分位数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Y | AAA/国债 | 144 | -9 | 39 | -66 | 40% | 40% |
| AA+/国债 | 62 | 5 | 40 | 19 | 100% | 100% | |
| AA/国债 | 39 | 5 | 17 | 8 | 73% | 73% | |
| AA-/国债 | 105 | -5 | -7 | 55 | 79% | 79% | |
| 3Y | AAA/国债 | 144 | 1 | 49 | -45 | 45% | 45% |
| AA+/国债 | 64 | 6 | 31 | 14 | 100% | 100% | |
| AA/国债 | 34 | -3 | -6 | -8 | 0% | 0% | |
| AA-/国债 | 138 | -11 | -5 | 73 | 87% | 88% | |
| 5Y | AAA/国债 | 151 | 10 | 31 | -37 | 49% | 49% |
| AA+/国债 | 59 | 0 | 20 | 5 | 73% | 73% | |
| AA/国债 | 51 | 2 | -1 | -6 | 28% | 28% | |
| AA-/国债 | 152 | 0 | -11 | 78 | 87% | 87% |
一级市场发行与净融资
- 城投企业债：发行量大幅下降，7年期主体AA+和AA的发行利率分别为5.65%和6.35%，均高于去年同期。
- 产业债：发行量有所回升，短融和PPN发行量超过去年同期，中票发行量逐步超越去年同期，但评级上仅有AAA发行量超出去年同期。
- 城投债净融资：整体净融资规模下降，AAA和AA+发行量相近，低评级略多于高评级，但净融资均较弱。
- 产业债净融资：短融和PPN净融资有所增加，中票和公司债净融资情况复杂，部分品种表现较好。
政策影响
- 山东省政府贯彻43号文：细化区县级债务限额控制，明确政府性债务由本级预算偿还，不进行救助，显示中央对地方债务管理的加强。
- ABS负面清单：地方政府和地方融资平台不得作为ABS基础资产，但PPP模式仍被鼓励。
市场趋势
- 城投债利空延续：受政策影响，城投债收益率持续上行，净价全面下跌。
- 高流动性品种：如高等级短融，因收益率处于相对高位，具有估值优势，可择机买入。
- 行业分化：部分行业如航天航空、电力等表现相对较好，而化工、纺织服装等表现较差。
总结
本报告指出，当前市场环境下，城投债面临持续利空，资金面收紧导致利率债收益率上行，进而影响信用债市场。高流动性品种如高等级短融具有投资价值，建议择机买入。同时，政策对地方政府债务管理的加强，以及ABS负面清单的发布，对市场产生深远影响。二级市场表现显示，各类券种净价全面下跌，但部分行业如航天航空、电力等表现相对较好。一级市场方面，城投债发行量下降，产业债发行量有所回升，但净融资情况复杂，需关注具体品种的表现。
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