20141117-第一创业-信用债周策略_降准降息靴子不落地_短期波动在所难免_12页_459kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略，分析师胡泽利与研究助理周潜共同撰写。报告分析了当前信用债市场的走势、重点主体风险及投资策略，强调在降准降息预期未兑现的背景下，短期波动不可避免，建议投资者等待利差提供安全边际后再参与。

主要观点

1. 信用债市场走势平稳

   • 短融中票收益率变动较小，1年、3年和5年AAA短融中票收益率分别变动+1BP、-3BP和0BP。
   • 信用利差维持低位，3年和5年中票利差仍有4-6BP下行空间。
   • 1年期和3年期AA与AAA评级债券等级利差小幅缩窄2-3BP。
   • 交易所产业债普遍回调，收益率上行幅度较大的为久期较长的公司债或低评级债券。
   • 城投债整体清淡，AA-/AA债券多上行10-20BP。

2. 重点信用债风险监控

   • *ST锐电

     • 拟召开第四次债券持有人会议，审议更改投票方式及授权受托管理人相关事项。
     • 会议未获通过，反映出债券持有人对受托管理人的不信任。
     • 公司货币现金大幅减少，银行贷款渠道关闭，筹资能力弱，面临大额回售压力。

   • 二重重装及*ST二重

     • 44.89亿债务逾期，面临多项诉讼，资产被冻结，偿债能力基本丧失。
     • 大股东中国机械工业集团的救助尚未明朗，改革措施成效甚微。
     • 公司短期偿债压力巨大，需密切关注后续资金支持情况。

3. 投资策略建议

   • 货币政策宽松基础仍存，但降准降息“靴子”未落地，利率债短期波动在所难免。
   • 理财发行量减少，抑制信用债下行，需等待获利回吐后利差提供安全边际。
   • 建议投资者保持谨慎，关注利差变动与市场情绪。

关键信息

市场回顾

• 短融中票发行
  上周短融净融资量为-486.70亿，中票净融资量为102.10亿，认购倍数普遍为1倍。

• 利率债走势
  央行连续五周中性操作，利率债收益率下行，但短融中票变动滞后且幅度有限。

• 信用债市场表现
  公司债普遍回调，低评级债券上行幅度较大；城投债表现分化，AA-/AA债券上行10-20BP。

风险主体

• *ST锐电

  • 货币现金减少近60%，仅余12.02亿。
  • 银行贷款渠道关闭，筹资能力弱。
  • 销售回款能力不佳，现金收入比为55.88%。

• 二重重装及*ST二重

  • 44.89亿债务逾期，涉及银行贷款、商业承兑汇票及融资租赁。
  • 面临45起诉讼，涉及金额2.22亿。
  • 大股东支持力度尚未明确，改革措施成效不明显。

政策与经济背景

• 货币政策空间充足

  • 银行信贷增长乏力，财政支出反季节性下降，通胀无忧。
  • 社融数据同比减少1.24万亿，表外融资为负增长。

• 理财发行量减少

  • 上周理财发行量为829只，环比下降18.57%。
  • 理财预期收益率下降至5.01%，对信用利差的推动有限。

结论

当前信用债市场整体表现平稳，但短期波动风险仍存。重点主体如*ST锐电和二重重装面临较大偿债压力，需密切关注其后续动态。货币政策宽松空间尚存，但降准降息预期未兑现，市场情绪趋于谨慎。建议投资者在获利回吐后，关注利差变化，把握安全边际再行参与。