20160517-第一创业-信用产品周报_城投进入较佳择券时机_12页_714kb

报告摘要

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，分析了2016年5月第二周信用债市场表现及投资策略。报告指出，当前市场环境对信用债市场产生了复杂影响，尤其是城投债和产业债的走势，以及货币政策对债市的影响。

短融与中票发行：
- 短融发行量基本与上周持平，但由于到期量巨大，净融资额继续创新低。
- 中票发行量较上周大幅提高190%，净融资额有所提升。
企业债：
- 共有2只企业债簿记发行，合计33亿元，认购热情一般。
公司债：
- 发行量较上上周减少61%，净融资额为70.07亿元，为年后以来最低。
- 5年期AA级公司债发行利率为3.84% - 6.5%，收益率上行，发行人性质对票面利率影响较大。

利率债：
- 国债收益率曲线短端小幅下行，1年期和3年期国债利率分别下行5bp和6bp至2.29%和2.52%，10年期国债利率维持在2.90%。
信用债：
- 短融中票收益率曲线整体下行，1年期AAA级短融下行3bp至2.94%，3年期和5年期AAA中票分别下行17bp和14bp至3.26%和3.54%。
- 信用利差稳定中小幅收窄，AAA票据的1年、3年、5年信用利差分别变动+2BP、-11BP和-12BP至65BP、74BP、84BP。
- 各级别债券期限利差同步小幅收窄，AAA、AA+、AA评级债券5年期中票和1年期短融的期限利差分别变动-11BP、-13BP和-17BP至60BP、64BP、63BP。
城投债：
- 城投债收益率曲线呈现平行下移趋势，AA+城投债1年期以内下行4-5BP，3-5年期下行9-11BP，10年期下行9BP左右，但7年期城投债下行幅度很小，维持在4.12%附近。
- 城投债与普通产业债利差总体小幅波动，5年期中票收益率自4月26日起回落约26BP，城投债回落约34BP，流动性冲击后利差重新走阔，距离前期最低值仍有10BP空间。

基本面分析：
- 工业增加值同比环比回落，证实实体经济回暖为假象，经济仍处于去产能阶段。
- M1同比增速超过M2，显示货币超发对通胀压力的影响，历史上类似情况曾导致CPI大幅上行，当前通胀压力仍存在。
货币政策：
- 央行保持稳健货币政策，人民币贬值和外汇占款缩减使短期内降准概率较低，对债市不利但更不利于股市。
利率债策略：
- 短期仍为“鸡肋行情”，单边趋势不明显，但存在短期交易机会。
- 推荐5-7年期国债品种，因前期10年期国债超买已形成7年期凸点。
信用债策略：
- 城投债目前是较好的择券时机，前期收益率大幅上行后回调幅度有限，仍有下行空间。
- 产业债面临经济下行压力，多数传统制造业企业处于去产能阶段，违约风险较高，优选券种难度加大。
- 建议适当持有短久期、高评级的产业债，以降低风险。

城投债表现：
- 5年期AA+、AA、AA-级城投债自4月下旬回调，分别下行35BP、32BP、22BP，高评级回调力度最大。
- 城投债另类违约作罢，对市场信心恢复有利，后期仍有保护空间。
市场情绪与流动性：
- 流动性冲击后，城投债与产业债利差重新走阔，但未回到前期最低值。
- 金融债托管量不及国债，二级市场交易偏好国债流动性强的品种。
投资建议：
- 利率债短期交易机会存在，但不宜追涨杀跌。
- 信用债方面，城投债为优选，产业债需谨慎，建议持有短久期、高评级品种。