20210324-兴证国际证券-中国财险-02328.HK-车险持续承保盈利_信保业务赔付高点已过_7页_1mb

中国财险证券研究报告总结

核心内容

中国财险（02328.HK）作为PICC的核心成员和标志性主业，稳居财险龙头地位。2021年3月24日，其港股收盘价为6.20港元，目标价上调至7.98港元，对应预期升幅28.7%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和稳健的投资策略。

主要观点

• 中国财险是财产保险行业的领军企业，市场份额稳定，费用率和综合成本率低于同业。
• 公司在2020年实现总保费收入4,332亿元，与上年持平，但归属股东净利润同比下降14.1%至208.7亿元，主要受税收政策影响。
• 车险业务在2020年Q4车险综合改革后仍保持承保盈利，全年承保利润增长31.5%至41.77亿元。
• 信用保证保险业务赔付压力已见顶，预计2021年赔付压力将边际下降。
• 公司持续推进数字化转型，直销渠道占比显著提升，线上化率持续改善。
• 投资策略稳健，投资资产总额增长，收益率保持稳定。

关键信息

财务表现

• 总保费收入：2020年为4,332亿元，2021E为4,372亿元，2022E为4,875亿元，2023E为5,428亿元。
• 归属股东净利润：2020年为208.7亿元，2021E为199.5亿元，2022E为227.8亿元，2023E为262.6亿元。
• 承保利润率：2020年为1.1%，2021E为0.6%，2022E为0.9%，2023E为1.2%。
• ROE：2020年为11.6%，2021E为10.2%，2022E为10.9%，2023E为11.7%。
• 每股净资产：2020年为8.54元，预计2021E为9.1元，2022E为9.7元，2023E为10.4元。
• 投资资产：2020年底为5,075亿元，同比增长9.2%。
• 资产配置结构：固收资产占比最高（60.5%），其次是权益证券及共同基金（21.8%）。
• 偿付能力：2020年核心偿付能力充足率为250%，综合偿付能力充足率为289%，满足监管要求。

业务结构

• 车险：2020年总保费为2,657亿元，同比增长1.0%；全年承保盈利88.09亿元。
• 非车险：2020年总保费为1,675亿元，同比下降1.6%；剔除信用保证险后，非车险总保费同比增长10.0%。
• 信用保证保险：2020年总保费同比下降76.8%，赔付压力已见顶，预计2021年逐步出清。
• 各险种承保利润率：货运险（17.1%）>车险（3.5%）>责任险（2.8%）>农险（0.2%）>意健险（-1.3%）>企财险（-4.1%）>信用保证险（-44.8%）。

投资策略

• 投资资产总额增长，投资结构稳健，长期股权投资占比高。
• 投资收益率保持稳定，2020年总投资收益率为4.8%。
• 现金流管理良好，经营活动现金流稳定，投资活动现金流有所波动。

风险提示

• 资本市场波动可能影响公司投资收益。
• 保费增速不及预期可能影响公司盈利能力。
• 保险行业政策变化可能带来不确定性。
• 大灾风险可能导致赔付压力上升。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：7.98港元
• 预期升幅：28.7%
• 估值指标：对应2021-2023年PE分别为7.5、6.5及5.7倍，PB分别为0.74、0.69及0.64倍。

附表摘要

资产负债表

• 资产总额：2020年为6,468亿元，预计2021E为6,642亿元，2022E为7,311亿元，2023E为8,053亿元。
• 负债总额：2020年为4,568亿元，预计2021E为4,622亿元，2022E为5,154亿元，2023E为5,739亿元。
• 总权益：2020年为1,900亿元，预计2021E为2,020亿元，2022E为2,157亿元，2023E为2,314亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为128.1亿元，预计2021E为5.6亿元，2022E为314.4亿元，2023E为353.2亿元。
• 投资活动现金流：2020年为-293.9亿元，预计2021E为117.8亿元，2022E为-313.6亿元，2023E为-343.0亿元。
• 融资活动现金流：2020年为104.1亿元，预计2021E为-73.1亿元，2022E为-26.1亿元，2023E为-33.6亿元。

利润表

• 承保利润：2020年为41.8亿元，预计2021E为23.8亿元，2022E为40.8亿元，2023E为56.6亿元。
• 归属股东净利润：2020年为208.7亿元，预计2021E为199.5亿元，2022E为227.8亿元，2023E为262.6亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.94元，预计2021E为0.90元，2022E为1.02元，2023E为1.18元。

主要财务比率

• 已赚保费增长率：2020年为3.3%，2021E为-0.8%，2022E为11.1%，2023E为10.8%。
• 非承保收益增长率：2020年为-0.5%，2021E为10.1%，2022E为8.1%，2023E为11.4%。
• 归属股东净利润增长率：2020年为-14.1%，2021E为-4.4%，2022E为14.2%，2023E为15.3%。
• ROE：2020年为11.6%，2021E为10.2%，2022E为10.9%，2023E为11.7%。
• 资产负债率：2020年为67.0%，预计2021E为66.0%，2022E为66.9%，2023E为67.6%。
• PE：2021年为7.5倍，2022年为6.5倍，2023年为5.7倍。
• PB：2021年为0.74倍，2022年为0.69倍，2023年为0.64倍。