20211210-招银国际-中国财险-02328.HK-车险保费增速企稳回升_预计非车承保有所改善_3页

人保财险 (2328 HK) 公司研究总结

核心内容

人保财险近期表现出积极的业务恢复迹象，尤其是在车险领域。2021年10月，其车险保费同比增长6.5%，结束了连续多月的负增长。这标志着车险综改（自2020年9月19日开始）的影响已基本消化，公司有更多空间关注非车险业务的承保盈利。随着车险保费增速的企稳回升，非车险业务的竞争压力预计会有所缓解，从而改善其承保利润率。

人保财险作为头部产险公司，其承保盈利情况预计将持续优于行业整体表现。同时，由于其在低利率市场环境中更具盈利韧性，相较于寿险公司，其财务表现更为稳健。

主要观点

• 车险保费企稳回升：10月车险保费同比增长6.5%，结束负增长趋势，预计2022年全年车险保费将重回中高个位数增长。
• 综合成本率改善：3Q21车险综合成本率同比降低0.7个百分点至98.8%，其中费用率下降18个百分点，损失率上升17.3个百分点。预计2H21及FY22综合成本率将保持稳定或略有改善。
• 非车险业务承保利润率有望改善：随着车险保费恢复增长，非车险业务的竞争压力减轻，预计FY22非车险承保利润率将同比改善。
• 监管环境对人保财险有利：偿二代二期工程预计2022年第一季度实施，对产险公司的影响小于寿险公司，且鼓励农险、大病保险等政策性业务，人保财险在这些领域具有优势。
• 财务表现稳健：FY22E预计总保费收入达481,271百万元人民币，承保利润预计达5,895百万元人民币，净利润预计达25,351百万元人民币，每股盈利预计达1.1元人民币。
• 估值合理，股息率高：当前P/BVFY22E为0.6X，FY22E股息率超过8%，估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。

关键信息

盈利预测（FY19A–FY23E）

主要比率

投资评级

• 招银国际证券投资评级：买入（维持）
• 目标价：HK$11.53（此前目标价 HK$9.99）
• 潜在升幅：+68.3%
• 当前股价：HK$6.85

股票表现

• 股价表现（绝对回报 / 相对回报）：
  • 1个月：-1.7% / 0.5%
  • 3个月：-7.4% / -1.8%
  • 6个月：-9.5% / 7.3%

股东结构

• 人保集团：68.98%
• 自由流通：31.02%

财务分析

资产负债表（截至12月31日）

投资收益率

投资建议

人保财险作为中国保险行业的领先公司，具备较强的承保能力和盈利韧性。随着车险综改影响的消化和非车险业务竞争压力的缓解，公司盈利前景有望改善。当前估值处于历史低位，股息率较高，具备较好的投资价值。我们重申买入评级，并将目标价上调至 HK$11.53，潜在升幅达68.3%。

风险提示

本报告基于公开信息及分析师判断，不构成投资建议。投资涉及风险，过往表现不代表未来结果。投资者应独立评估，并咨询专业顾问。报告内容可能因市场变化而调整，招银国际证券不承担相关法律责任。