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立高食品（300973）年报及一季报点评总结

核心内容概览

立高食品（300973）在2021年实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%。尽管全年业绩表现良好，但2022年第一季度业绩不达预期，营收同比增长8.83%，归母净利润同比下降45.29%。公司拟每10股派现5元（含税），显示出对股东回报的重视。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年Q1业绩下滑主要受疫情局部爆发、物流受阻及原材料成本上涨影响，特别是棕榈油价格大幅上涨，导致毛利率下降，同时股权激励费用增加进一步压缩了净利率。
• 长期成长逻辑不变：尽管短期面临挑战，但公司冷冻烘焙业务持续增长，收入占比提升至61.0%，且商超渠道表现强劲，直销渠道增长显著，表明公司在烘焙行业的核心竞争力和市场拓展能力较强。
• 产能扩张支撑未来增长：河南工厂和浙江工厂的新增产能将在2022年下半年陆续投产，有助于缓解高毛利产品产能受限问题，并为后续市场需求恢复提供支撑。
• 盈利预测下调：由于短期压力，公司2022年盈利预测未增长，但2023和2024年预计实现较快增长，归母净利润分别为3.76亿元和4.74亿元，EPS分别为2.22元和2.80元/股。

关键信息

财务数据概览

业务表现分析

• 冷冻烘焙业务：2021年收入17.18亿元，同比增长79.70%，占比提升至61.0%。麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，河南新工厂产能释放有效满足渠道需求。
• 烘焙原料业务：奶油、水果制品、酱料及其他烘焙原料业务均实现较快增长，分别同比增长27.0%、29.3%、33.2%和28.1%。
• 渠道表现：经销渠道收入同比增长30.34%，直销渠道收入同比增长144.43%，主要受益于大单品在商超渠道的旺销。

成本与利润分析

• 毛利率：2021年毛利率为34.90%，同比下降3.37pct，但Q4因冷冻烘焙占比提升，毛利率回升至34.49%。
• 净利率：Q1净利率降至6.36%，主要受原材料成本上涨和股权激励费用影响。若剔除股权激励费用影响，扣非净利率为8.73%。
• 费用率：管理费用率同比上升5.93pct至12.34%，销售费用率上升，但整体费用控制仍较为合理。

估值与投资评级

• 估值指标：2022年PE为50.56倍，若剔除股权激励费用影响，对应PE为41倍。
• 投资评级：公司获得“增持”评级，反映其长期成长性仍被看好。

风险提示

1. 疫情改善趋势不及预期；
2. 产能投放不及预期；
3. 食品质量安全风险；
4. 新品推广不达预期；
5. 原材料价格波动风险；
6. 行业竞争加剧风险。

附注

• 分析师信息：薛玉虎（首席分析师，十五年消费品研究经验）与刘洁铭（十年食品饮料行业研究经验）共同撰写本报告。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，内容仅供参考，不保证准确性或完整性。

总结

尽管2022年第一季度业绩受到疫情和原材料成本上涨的双重影响，但立高食品在2021年实现了良好的增长，冷冻烘焙业务占比持续提升，商超渠道表现突出，直销渠道增长迅猛。公司未来产能扩张将为业绩恢复提供支撑，长期成长逻辑清晰，因此获得“增持”评级。