20211101-东北证券-立高食品-300973.SZ-商超放量势不可挡_冷冻烘焙增长符合预期_4页_806kb

立高食品 (300973) 公司点评总结

核心内容

立高食品在2021年前三季度实现营业收入19.61亿元，同比增长63.39%；归母净利润1.98亿元，同比增长24.47%。尽管Q3净利润同比下滑，但剔除计提因素后，净利润增长依然显著。公司主要业务集中在冷冻烘焙食品和烘焙原料领域，其中冷冻烘焙食品收入占比达59.91%，同比增长83.63%；烘焙原料营收占比40.02%，同比增长40.28%。Q3冷冻烘焙食品营收4.38亿元，占总收入62.46%，同比增长58.26%。

主要观点

• 渠道增长：商超渠道成为公司第一大销售渠道，Q3占比已超过饼店，显示出渠道结构的显著变化。
• 产品表现：麻薯产品因绑定山姆大客户实现快速放量，而甜甜圈和挞皮因产能限制增速低于平均。
• 业绩预期：公司预计2021-2023年每股收益分别为1.63、2.24、2.93元，对应PE分别为89X、64X、49X，维持“买入”评级。
• 盈利变化：Q3毛利率为33.63%，同比下降9.72个百分点，主要由于原材料上涨及产品结构变化；期间费用率同比上升2.27个百分点，部分因超额业绩奖励、股份支付费用及坏账准备计提。
• 财务预测：未来三年营业收入持续增长，净利润率稳步提升，企业自由现金流也呈上升趋势。

关键信息

财务摘要

财务与估值指标

财务风险与影响

• 毛利率下滑：Q3毛利率为33.63%，同比下降9.72个百分点，主要因原材料价格上涨及产品结构变化。
• 费用率上升：期间费用率同比上升2.27个百分点，其中销售费用率下降0.30个百分点，管理费用率上升1.85个百分点。
• 净利润波动：Q3归母净利润同比下降26.50%，但剔除计提因素后增长15.33%。

增长驱动因素

• 冷冻烘焙食品：作为主要增长点，冷冻烘焙食品营收占比持续上升，Q3达62.46%，同比增长58.26%。
• 大客户绑定：麻薯产品绑定山姆大客户，推动了销售增长。
• 产能问题：部分产品如甜甜圈和挞皮因产能限制增速低于冷冻烘焙平均增速。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 产能释放不及预期

投资评级

• 股票评级：买入
• 投资评级说明：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方与卖方研究经验，多次获得行业奖项。
• 郭梦婕：东北证券食品饮料组分析师，曾任职于平安健康互联网有限股份公司。

重要声明

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