20220829-国海证券-立高食品-300973.SZ-点评报告_短期需求受损拖累业绩表现_看好长期成长性_6页_455kb

立高食品（300973）点评报告总结

核心内容

立高食品在2022年上半年业绩表现受到短期因素影响，但长期成长逻辑清晰。公司发布半年度报告，显示上半年营收同比增长5.76%，但归母净利润同比大幅下降48.53%，主要受疫情对下游消费场景的冲击、原材料价格上涨以及新工厂投产带来的折旧摊销费用增加影响。尽管如此，公司仍通过产品创新、渠道拓展及成本控制等措施保持业务韧性，并在下半年展现出复苏预期。

主要观点

• 短期业绩承压：上半年受疫情影响，烘焙、餐饮、商超等下游渠道需求受损，导致收入增长乏力，净利润大幅下滑。若剔除股权激励费用影响，净利润下滑幅度有所缓解。
• 长期成长性良好：公司冷冻烘焙和奶油业务表现稳健，分别同比增长9.03%和14.70%。此外，公司通过产品创新和渠道拓展，持续推动业务增长，尤其是餐饮客户占比提升至15%。
• 盈利预测调整：由于疫情、成本上涨及激励费用影响，公司盈利预测有所下调，预计2022-2024年归母净利润分别为2.08/3.08/3.95亿元，EPS分别为1.23/1.82/2.34元/股。
• 估值合理：公司PE估值分别为65.38/44.14/34.42倍，若剔除激励费用影响，PE分别为49/37/31倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为13.24亿元，同比增长5.76%。
• 归母净利润：0.70亿元，同比下降48.53%。
• 扣非净利润：0.67亿元，同比下降48.88%。
• EPS：0.416元/股。

业务分析

• 冷冻烘焙业务：收入7.98亿元，同比增长9.03%，价格提升8.09%，产品创新和渠道拓展是主要驱动力。
• 奶油业务：收入2.44亿元，同比增长14.70%，增速最快，主要受益于提价策略和渠道备货意愿增强。
• 其他品类：水果制品、酱料、其他烘焙原料等收入出现下滑，主要受烘焙渠道受损和生产线调整影响。
• 渠道表现：经销渠道收入8.65亿元，同比增长2.01%；直销渠道收入4.47亿元，同比增长13.70%，其中商超收入增长3.19%。

成本与费用

• 毛利率：Q2为29.36%，同比下降6.04pct，主要因原材料成本上升和促销费用增加。
• 管理费用率：同比上升2.76pct至8.31%，主要由于股权激励费用。
• 净利率：Q2净利率为4.38%，同比下滑5.07pct，剔除股权激励费用影响后，净利率下滑约3pct。

产能与未来展望

• 新工厂投产：河南等新工厂陆续投产，但Q2产能利用率仅65%，导致成本压力。
• 下半年展望：随着疫情缓解和烘焙行业进入旺季，公司有望迎来业绩修复。浙江二期生产线预计下半年投产，为疫后需求提供产能支撑。
• 激励计划：公司发布新一轮股票激励方案，授予价75元/股，覆盖研发、销售、生产等核心人员，体现公司对产品创新和人才激励的重视。

风险提示

1. 疫情改善趋势不及预期。
2. 产能投放不及预期。
3. 食品质量安全风险。
4. 新品推广不达预期。
5. 原材料价格波动风险。
6. 行业竞争加剧风险。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：增持（维持）。
• 分析师：
  • 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得行业奖项。
  • 刘洁铭：上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
  • 肖依琳：中南大学硕士，主要覆盖调味品、速冻食品、预制菜等板块。

估值与财务指标

投资建议

公司短期受疫情和成本压力影响，但长期成长路径明确。随着疫情缓解和产能释放，业绩有望逐步恢复。同时，公司通过激励计划提升员工积极性，增强创新能力和市场竞争力。维持“增持”评级，建议投资者关注其长期发展潜力。