20180825-中泰证券-中国神华-601088.SH-中报业绩同比下降_主因哈矿停减产致煤炭业绩下降_6页_816kb

报告摘要

中国神华（601088）分析总结

核心内容概览

中国神华（601088）是一家大型能源企业，其主要业务涵盖煤炭、电力、铁路运输及港口航运等领域。公司于2018年中报中实现营业收入1274亿元，同比增长5.7%；归母净利润229.8亿元，同比下降5.5%。尽管整体业绩有所下滑，但公司仍维持“买入”评级，主要基于其未来业绩改善的预期以及产业链协同效应的潜力。

主要观点

2018年中报业绩表现：公司整体业绩同比下降，主要由于煤炭板块盈利下滑、所得税费用增加、投资收益和营业外收入下降。
煤炭板块盈利下降：主要原因是哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降及成本上升，尽管煤价略有上涨，但未能抵消产量下降带来的影响。
电力板块盈利增强：电力板块经营收益增长显著，受益于发电量和售电量上升、电价上涨以及单位成本下降。
运输板块盈利增长：铁路、港口和航运板块均实现盈利增长，其中航运增长最为显著，主要得益于下游需求较好。
2018Q2环比表现：Q2归母净利润环比下降，主因所得税费用大幅增长及期间费用上升，但投资收益对业绩形成正贡献。
产业链协同效应：公司正与国电电力组建合资公司，进一步整合电力资产，提升全产业链竞争优势，增强抗周期能力。
未来盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为2.38、2.46、2.55元，对应PE分别为7.3X、7.1X、6.8X，显示出较低估值。
风险提示：宏观经济不及预期、供给侧改革进度不及预期可能对公司业绩造成影响。

关键信息

财务表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	183,127	248,746	257,118	263,670	268,481
归母净利润	22,712	45,037	47,393	48,957	50,796
每股收益	1.14	2.26	2.38	2.46	2.55
P/E	15.3	7.7	7.3	7.1	6.8
P/B	0.9	0.9	0.9	0.9	0.8

2018H1经营数据

指标	2018Q1	2018Q2	环比	2017H1	2018H1	同比
商品煤产量（百万吨）	72.1	73.7	2.2%	151.7	145.8	-3.9%
煤炭销售量（百万吨）	108.4	116.9	7.8%	220.5	225.3	2.2%
含税价格（元/吨）	450	438	-2.7%	436	444	1.9%
含税成本（元/吨）	324	308	-5.0%	302	316	4.7%
吨毛利（元/吨）	126	130	3.4%	134	128	-4.4%
毛利率（%）	27.9%	29.7%	1.7%	30.7%	28.8%	-1.9%

电力板块经营数据

指标	2018Q1	2018Q2	环比	2017H1	2018H1	同比
总发电量（十亿千瓦时）	66.5	67.09	0.9%	122.05	133.59	9.5%
总售电量（十亿千瓦时）	62.48	62.9	0.7%	114.43	125.38	9.6%
含税价格（元/兆瓦时）	334	316	-5.4%	318	325	2.1%
含税成本（元/兆瓦时）	264	251	-5.2%	264	257	-2.7%
单位毛利（元/兆瓦时）	70	65	-6.4%	54	68	25.7%
毛利率（%）	20.9%	20.7%	-0.2%	16.9%	20.8%	3.9%

运输板块经营数据

指标	2018Q1	2018Q2	环比	2017H1	2018H1	同比
铁路经营收益（百万元）	9,232	9,909	7.3%	18,506	19,141	3.4%
港口经营收益（百万元）	14,210	14,210	8.3%	37,586	38,822	2.2%
航运经营收益（百万元）	4,510	4,510	67%	37,586	38,822	2.2%

资产负债表（百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	133,463	132,644	186,832	200,726	217,899
非流动资产	438,201	434,480	416,846	419,347	420,762
资产总计	571,664	567,124	603,677	620,073	638,661
流动负债	112,185	115,905	118,119	127,207	132,601
负债合计	191,760	192,497	208,135	226,037	227,923
股东权益	312,357	301,487	354,143	388,952	439,509

现金流量表（百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	81,883	95,152	116,653	85,318	84,820
投资活动现金流	-64,654	13,363	-4,058	-22,745	-22,850
筹资活动现金流	-18,490	-77,621	4,436	-7,493	-2,489
现金净增加额	-1,261	30,894	117,031	55,080	59,481

主要财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	3.4%	35.8%	3.4%	2.5%	1.8%
毛利率	35.7%	38.3%	38.0%	38.3%	38.7%
净利率	16.1%	21.7%	22.2%	22.4%	22.8%
ROE	8.0%	14.3%	14.4%	14.9%	15.2%
PE	15.3	7.7	7.3	7.1	6.8
PB	0.9	0.9	0.9	0.9	0.8