20230827-天风证券-中国神华-601088.SH-短期业绩承压_逐渐呈现全产业链优势_3页

中国神华（601088）总结

核心内容

中国神华2023年上半年业绩表现稳健，尽管面临煤价下跌的压力，但公司仍展现出较强的韧性和成本控制能力。公司通过优化运营和管理，维持了较高的盈利能力，并在火电业务中受益于电价上涨，业绩逐步修复。

主要观点

• 业绩表现：公司2023年上半年实现营业收入1694.42亿元，同比增长2.3%；归母净利润332.79亿元，同比减少19.2%；扣非净利润329.70亿元，同比减少18.6%。尽管净利润下降，但经营性现金流净额仍保持在463.49亿元，显示公司现金流管理能力良好。
• 煤炭业务韧性：煤炭板块收入为1352.44亿元，同比下降0.7%。尽管煤价下跌，但公司通过优化成本控制，自产煤单吨生产成本为188元/吨，同比增长13.9%，成本控制能力较强。同时，贸易煤销量同比增长17.0%，表明公司在煤炭贸易方面具有竞争力。
• 火电业务增长：电力业务上半年收入441.90亿元，同比增长18.9%。发电量和上网电量均同比增长约18%，度电售价同比上升1.5%。燃煤机组利用小时数达到2509小时，同比增长13%，表明火电需求超预期。
• 未来展望：随着下半年煤价探底回升，煤炭业务预计将继续改善。电力业务在建项目有望带来发电量增长，进一步提升盈利能力。
• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预测为626/631/641亿元，对应2023年8月25日市值PE分别为8.85/8.79/8.65倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

风险提示

• 煤炭产能超预期增长
• 产地安检力度不及预期
• 煤炭进口量超预期
• 海外能源需求不及预期
• 水电发力超预期
• 可再生能源装机容量超预期
• 经济复苏不及预期

财务预测摘要

• 营业收入：预计持续增长，但增速放缓
• 净利润：2023年预计下降10.03%，后续略有回升
• 现金流：经营性现金流保持稳定，但投资活动现金流有所波动
• 资产负债率：略有上升，但整体仍处于较低水平
• 估值比率：市盈率、市净率和EV/EBITDA均处于合理区间，维持“买入”评级

主要财务比率

总结

中国神华在2023年上半年面对煤价下跌的挑战，仍保持了良好的成本控制能力和运营韧性。火电业务受益于电价上涨和需求超预期，推动公司整体业绩修复。尽管净利润有所下滑，但公司现金流稳健，且未来在建项目有望提升发电能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注潜在风险因素。