20170705-财通证券-华大基因-300676.SZ-基因测序行业的国内领军企业_16页_1mb

华大基因 (300676) 总结

核心内容

华大基因是中国基因测序行业的领军企业，致力于通过基因检测服务为医疗机构、科研机构及企事业单位提供基因组学类诊断和研究服务。公司以“产学研”一体化模式推动基因科技成果转化，覆盖全球多个国家和地区的科研与医疗机构，具有广泛的市场影响力。

主要观点

• 行业前景广阔：基因测序行业全球市场发展迅速，预计2015年至2020年的年均复合增长率达18.7%。中国基因检测市场与发达国家同步发展，预计形成100亿元的市场容量。
• 公司业绩稳步增长：自2014年起，公司营业收入和净利润持续增长，2016年营业收入达到17.11亿元，净利润为3.33亿元，复合增长率分别为22.96%和42%。
• 业务结构清晰：公司主营业务主要分为生育健康类、基础科研类、复杂疾病类和药物研发类服务，其中生育健康类服务占主导地位，2016年营收占比达54%，毛利率达76.41%。
• 盈利能力较强：2016年公司综合毛利率为58.44%，处于行业较高水平，且公司财务指标稳健，资产负债率低，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。
• 募集资金用于关键项目：公司计划公开发行4,010万股A股，募集资金主要用于医学检验解决方案平台升级、基因组学研究中心建设和信息系统建设，以提升市场竞争力和业务规模。

关键信息

发行信息

• 发行价：13.64元/股
• 发行市盈率：16.24倍
• 参考行业市盈率：50倍
• 发行新股数：4,010万股
• 发行后总股本：40,010万股

合理价格区间

• 2017年合理股价区间：64.57-86.09元
• 合理市值范围：258.3-344.4亿元
• 2017-2019年EPS预测：1.08元、1.35元、1.66元
• 对应PE预测：70.0倍、55.7倍、45.3倍

财务指标（2016年）

• 销售毛利率：58.44%
• 销售净利率：20.45%
• ROE：9.90%
• 资产负债率：18.38%
• 流动比率：4.38
• 速动比率：4.28
• 每股经营性净现金流量：0.65元

募集资金用途

• 医学检验解决方案平台升级项目：21,648.48万元
• 基因组学研究中心建设项目：10,741.35万元
• 信息系统建设项目：15,996.30万元
• 总投资金额：17.32亿元

风险提示

• 原材料成本上涨风险：测序试剂等原材料成本上涨可能影响盈利能力。
• 市场竞争加剧风险：随着市场成熟，竞争加剧，可能影响公司市场份额。

投资建议

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）

业务分析

生育健康类服务

• 市场增长迅速：2014年至2016年，检测样本总量从42.51万例增长至146.73万例。
• 营收和毛利增长显著：从2012年的0.92亿元增长至2016年的9.29亿元，复合增长达78.23%。
• 受益于政策推动：全面两孩政策实施后，出生人口增长，二孩及以上占比提升，推动该业务增长。

基础科研类服务

• 规模缩减：2012年至2016年，营收从4.20亿元下降至3.29亿元，毛利从2.13亿元下降至1.35亿元。
• 原因：测序成本下降，市场竞争加剧，导致服务单价和合同金额下降。

复杂疾病类服务

• 稳步增长：2012年至2016年，营收从2.33亿元增长至3.83亿元，复合增长13%。
• 毛利增长：毛利从0.91亿元增长至1.29亿元，年复合增长9%。
• 业务构成：包括检测报告、试剂盒销售、科研解决方案等。

药物研发类服务

• 发展潜力大：主要服务全球排名前二十的医药企业，但市场需求波动较大。
• 毛利波动：2015年毛利率下降至20.41%，2016年回升至33.90%。
• 关键项目：2016年完成多个重大项目合同，带动毛利增长。

总结

华大基因凭借其在基因测序行业的领先地位和多元化业务布局，持续推动公司业绩增长。公司业务覆盖广泛，尤其在生育健康类服务方面表现突出，同时积极拓展复杂疾病和药物研发类服务。公司未来的发展依赖于其在技术、市场拓展和盈利模式上的持续优化，同时需警惕原材料成本上涨和市场竞争加剧的风险。