20170630-华创证券-华大基因-300676.SZ-基因测序服务领域龙头上市_22页_1mb

报告摘要

华大基因上市总结

核心内容概览

华大基因（股票代码：300676.SZ）是国内基因测序服务领域的龙头企业，专注于生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发等多个领域。公司于2017年7月5日发行股票，发行价约为13.64元/股，发行后总股本不低于40010万股，发行市值约为55亿元。公司拟募集资金4.84亿元，用于多个项目，包括医学检验解决方案平台升级、基因组学研究中心建设等。

主要观点

行业地位
华大基因是国内最大的高通量测序服务提供商，同时也是最大的NIPT服务提供商。其在高通量测序领域拥有完善的产业链布局，包括设备、耗材和下游服务，具备较强的技术实力和市场竞争力。
资质与合规性
公司旗下拥有多家具备相关资质的医学检验中心，是国内在高通量测序服务领域资质最全的公司之一。此外，公司部分产品已获得CFDA颁发的医疗器械注册证书，为合规运营提供了保障。
财务表现与盈利预测
公司2016年实现主营收入17.11亿元，净利润3.33亿元，同比增长率分别为29.8%和26.9%。预计2017-2019年公司营业收入分别为21.06亿元、25.72亿元和31.43亿元，归属于母公司净利润分别为4.14亿元、5.27亿元和6.50亿元，EPS分别为1.04元、1.32元和1.62元。按55-60倍PE估值，合理价格约为57-62元/股。
业务布局与客户结构
公司核心业务为基因测序服务，其中NIPT是主要收入来源。公司客户构成多元化，前五大客户中复杂疾病和生育健康类占比较高，美年大健康作为主要客户之一，体现了公司在高端健康管理领域的市场地位。
供应商与研发情况
公司主要依赖ILLUMINA和ThermoFisher等外企提供测序设备和耗材，但也在逐步推进国产化替代。2016年研发投入达1.77亿元，占营收的10.3%，研发投入比处于行业平均水平，显示公司对技术的持续投入。
行业监管与政策影响
自2014年起，国家对基因检测行业加强监管，促使行业规范化发展。华大基因通过获取试点牌照和资质，实现了合规运营，并在政策推动下获得了新的增长机遇。

关键信息

股权结构

发行前第一大股东为华大控股，持股比例41.33%。
汪建通过华大控股持有公司85.3%的股权，为实际控制人。
公司股权结构稳定，主要由华大控股和华大投资持有。

募投项目

募投项目总投资额为17.32亿元，其中拟投入募集资金4.84亿元。
项目涵盖云服务生态系统建设、医学检验平台升级、精准医学服务平台升级、基因组学研究中心建设等。

主要财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万）	1,711	2,106	2,572	3,143
净利润（百万）	333	411	526	651
毛利率	58.4%	60.5%	61.0%	60.6%
净利率	20.5%	20.5%	21.2%	21.3%
EPS（元）	0.83	1.03	1.31	1.63

风险提示

新项目研发与推广风险。
技术与产品研发风险。

投资建议

按照2017年EPS1.03元计算，合理估值区间为55-60倍PE，对应股价57-62元。

业务布局与资产结构

产业链布局

设备：通过子公司与ILLUMINA、LIFE等合作，获得测序仪和试剂盒的医疗器械注册证书。
耗材：子公司在基因检测和免疫诊断领域取得多项注册证书。
服务：核心业务为基因测序服务，包括生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发。

资产结构

拥有23个一级子公司、16个二级子公司、5个三级子公司和2个四级子公司。
主要资产为医学检验所，如深圳、武汉、天津等，均具备相关资质。

测序设备分布

武汉医检：38台测序仪，其中7台为ILLUMINA，30台为BGISEQ，1台为BioNano。
深圳生物工程：23台测序仪，均为BGISEQ。

客户与供应商情况

客户构成

2016年，前五大客户中生育健康类服务占比较大，美年大健康为主要客户之一。
客户分布广泛，涵盖基础科研、复杂疾病、生育健康等领域。

供应商情况

主要供应商为ILLUMINA和ThermoFisher，占比超过58.5%。
2014年后ILLUMINA提高试剂耗材价格，影响公司成本，但公司仍保持对ILLUMINA的较大采购比例。

资金与融资情况

历次融资与重组

华大基因由华大医学通过资产重组和股份制改革而来。
2014年注册资本从6000万元增长至3.6亿元。
多次引入外部投资者，整体估值从88-106亿元逐步提升至195亿元。

融资与资本结构

发行后总股本为4亿股，发行费用约6310万元。
公司资产负债率较低，财务状况稳健。

总结

华大基因作为国内基因测序服务领域的龙头公司，具备完善的产业链布局和强大的研发能力。公司业务覆盖多个高增长领域，如NIPT、PGD/PGS和肿瘤检测，拥有广泛的客户基础和资质认证。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司凭借其行业领先地位和持续的研发投入，具备良好的盈利前景。投资者可关注其合理估值区间，结合市场变化进行投资决策。

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