20180611-东吴证券-成实外教育-01565.HK-享誉巴蜀_蜚声全国_中国西部民办教育旗舰_29页_3mb

成实外教育总结

核心内容

成实外教育是中国西部民办教育领域的领先企业，自2000年成立以来，已发展为拥有21所学校的教育集团，覆盖幼儿园、小学、初中、高中及大学。公司以优异的高考升学率和国际教育成果著称，2017年开启快速扩张期，学校数量从9所增至21所，学生人数超过3.8万人。

主要观点

• 卓越的升学口碑：成实外旗下三所高中共培养出15名四川省状元及25名成都市状元，17年高考一本率高达94.6%，其中60%以上学生进入985及211工程学校，49名学生被清华、北大录取。
• 轻资产扩张模式：公司采用轻资产模式，与政府和地产商合作建设新校区，降低办学成本并提升盈利弹性。2017年新增8所学校，预计未来三年学生人数将保持近20%的复合增长。
• 多元化课程体系：提供AP、中加班和藤校班等课程，满足不同学生的留学需求，其中AP课程由外籍教师授课，外教中硕士及以上学历占比达56%。
• 师资力量强大：公司教师队伍中约95.8%拥有学士学位，29.1%拥有硕士及以上学位，特级教师14名，教学经验丰富。
• 管理输出与团队激励：公司具有强大的管理输出能力和员工激励机制，通过“以老带新”模式培养中层管理人才，保障运营稳定性与扩张能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为11.47亿元、14.51亿元、18.54亿元，净利润分别为4.00亿元、5.39亿元、7.34亿元，净利润率保持在36%左右，PE分别为34倍、25倍、19倍。
• 风险提示：包括学校扩张不及预期、教学质量不及预期以及港股波动性较大。

关键信息

财务表现

学校网络与招生情况

• 学校分布：截至2017财年，公司拥有2所幼儿园、5所小学、6所初中、7所高中及1所大学，共21所学校。
• 学生人数：2017年在校学生总数超过3.8万人，学生人数逐年增长。
• 生师比：2017年生师比为14.71，较之前有所下降，显示教师资源更加充足。
• 学费与招生条件：公司提供多样化的课程选择，招生条件严格，确保生源质量。

管理层结构

• 严玉德：执行董事，拥有四川大学硕士学历，20年业务管理经验，负责集团全面策略发展。
• 王小英：董事会主席兼执行董事，15年业务管理经验，负责集团全面管理与策略发展。
• 徐明：行政总裁兼执行董事，四川大学博士，具备专业财务管理能力，拥有20年业务管理经验。
• 叶家郁：执行董事，22年业务管理经验，负责集团全面策略发展。
• 张娟：财务总监，拥有15年会计及财务经验，负责集团财务及会计事宜。

教师培训与招聘

• 教师招聘：公司注重教师招聘质量，设立教师招聘委员会，严格筛选应聘教师。
• 教师培训：设立教师及员工培训与发展中心，投入3.3亿元，培训体系包括新教师培训、师徒结对、校本教材开发、微论坛、继续教育等。
• 教师资质：2017年教师人数达2618人，其中硕士及以上学历占比29.1%，特级教师14人。

国际教育合作

• 课程设置：开设AP、中加班和藤校班，满足不同学生的留学需求。
• 国际合作：与莫纳什大学合作开展预科课程，为学生提供进入澳洲名校的机会。
• 国际课程师资：AP课程外教中硕士学位占比36%，博士学位占比20%，具备丰富的国际教学经验。

轻资产模式优势

• 成本控制：轻资产模式下折旧摊销费用较为固定，教师成本可控，规模效益显著。
• 收入增长：通过新校区建设，公司收入快速增长，盈利端弹性逐步显现。
• 学费提价：公司每3年进行一次学费提价，未来有望进一步提升生均收入。

未来展望

• K12业务：预计未来三年学生人数保持近20%的复合增长，2019年可能提价20%-30%。
• 大学业务：规模趋于稳定，未来重点在于成本控制与盈利提升。
• 市场竞争力：公司具备较强的市场竞争力，具备良好的品牌口碑和扩张能力。

总结

成实外教育凭借卓越的高考和国际教育成绩，在中国西部民办教育领域占据重要地位。公司采用轻资产模式进行扩张，降低成本并提升盈利弹性。管理层经验丰富，具备强大的管理输出能力和团队激励机制。未来，公司将继续扩大校区规模，提升教学质量，并通过学费提价和多元化课程设置进一步增强竞争力。