20180611-光大证券-港股民办教育行业综合对比分析_关注护城河来源_聚焦确定性增长_102页_7mb

港股民办教育行业综合对比分析总结

核心内容

港股民办教育行业在2018年以来表现出强劲的增长势头，整体涨幅达47.9%，远高于恒生指数的3.5%。教育行业作为抗周期行业，具有增长确定性强的特点。随着政策风险降低、教育投资逻辑被认可，以及南下资金的持续流入，港股教育板块估值提升，市场关注度显著上升。

主要观点

• K-12民办教育：受二胎政策影响，我国K-12适龄人口将结束负增长，迎来人口红利。教育资源分配不均推动民办学校渗透率提升，品牌和可复制性是关键。具备较强可复制性的民办学校更值得关注。
• 民办高等教育：行业进入门槛高，新建高校ROA低，因此并购成为主要增长途径。预计未来5年为行业整合的黄金周期，重点关注本科及有潜力升为本科的专科学校，以及位于核心城市的学校。
• 政策影响：《民促法》三审后，民办教育分类管理清晰，非营利与营利性学校划分明确，推动行业规范化发展，政策风险可控。
• 估值方式：EV/EBIT相比PE更能反映真实估值水平，因其考虑了账面现金和财务杠杆因素。

关键信息

行业趋势

• 教育行业整体呈稳定增长趋势，尤其是民办K-12和高教板块。
• K-12民办学校通过品牌和可复制性实现扩张，高教则依赖并购整合。

市场数据

• 2017财年教育板块营收平均增长率为18%，调整后净利润平均增长率为29%。
• 高教行业毛入学率持续增长，民办高校在其中扮演重要角色。

估值对比

• 调整后PE：宇华教育（27→26→20）、枫叶教育（38→33→26）、新高教集团（32→25→18）、中教控股（51→40→25）、睿见教育（45→35→28）、民生教育（26→22→19）、中国新华教育（-→21→18）。
• EV/EBIT：宇华教育（33→24→18）、枫叶教育（36→28→22）、新高教集团（30→23→16）、中教控股（47→40→24）、睿见教育（35→31→25）、民生教育（20→18→16）、中国新华教育（19→16→14）。

投资建议

• K-12教育：推荐可复制性强、品牌影响力大的标的。
• 高等教育：推荐并购能力强、在手现金充足的公司。

风险分析

• 政策风险、教学质量下滑、突发性事件导致的声誉受损。

行业对比分析

各公司对比

• 宇华教育：华中地区K-12龙头，高校并购能力突出。
• 枫叶教育：国际教育领军者，轻资产模式复制性强。
• 新高教集团：内生增长空间大，并购经验丰富。
• 中教控股：专注运营顶尖民办高校。
• 睿见教育：专注基础教育，品牌及区域优势明显。
• 民生教育：高等教育为主线，内生外延齐驱。
• 中国新华教育：长三角地区最大的高教集团。

市场前景

• K-12：市场规模持续扩张，未来将对K-12培训形成一定压力，但两个行业预计并行发展。
• 高教：市场规模预计至2021年将达1390亿元，CAGR为7.6%，未来5年为整合黄金期。

数据支持

• K-12适龄人口：2017-2027年CAGR为-2.3%，但整体仍保持增长。
• 高等教育适龄人口：2012-2017年CAGR为-1.8%，未来将面临部分省份招生压力。
• 毛入学率：2016年为42.7%，目标2020年达到50%，民办高校将发挥重要作用。
• 教育投资：中产阶层扩张推动教育消费增长，高收入家庭更愿意为教育投资。

结论

港股民办教育行业具备增长潜力，尤其是K-12和高等教育领域。K-12教育市场因人口红利和教育资源不均而增长，高教行业因政策推动和并购整合而迎来发展机遇。建议投资者关注可复制性强的K-12教育公司及并购能力强、在手现金多的高教公司。