TMT行业：港股民办教育行业综合对比分析，关注护城河来源，聚焦确定性增长-20180611-光大证券-102页-7mb

报告摘要

本报告聚焦港股民办教育行业，分析其抗周期属性及增长潜力，重点探讨K-12教育和高等教育细分市场的发展前景、政策环境及估值逻辑。通过对比分析，认为民办K-12和高等教育行业具备长期增长潜力，同时建议关注具备可复制性及并购能力的优质标的。

抗周期属性：
- 教育行业具有抗周期特征，2018年以来港股教育板块涨幅显著高于恒指，主要得益于并购事件、政策风险降低及行业关注度提升。
- 民办教育在政策支持下发展迅速，尤其是K-12和高等教育领域。
K-12教育：
- 受二胎政策影响，K-12适龄人口即将结束负增长，进入温和增长阶段。
- 品牌和可复制性是民办K-12学校的核心竞争力，具备高可复制性的学校更值得投资。
- 国际教育作为K-12教育的细分市场，增速高于传统教育，未来发展空间广阔。
高等教育：
- 民办高等教育行业进入门槛高，新建高校难度大，因此并购成为主要增长方式。
- 高等教育适龄人口呈下降趋势，但毛入学率持续提升，未来核心城市及具备升本潜力的专科院校将成为并购重点。
- 未来5年是高等教育行业整合的黄金周期，建议关注具备并购能力及充足现金流的公司。
政策支持：
- 《民促法》三审后，民办教育的法人属性和税收政策更加明确，推动行业规范化发展。
- 政策风险可控，政府对民办教育的扶持有助于行业持续增长。
估值逻辑：
- PE比率受财务杠杆和账面现金影响较大，EV/EBIT更能反映真实估值水平。

行业表现：
- 2018年以来，港股教育板块上涨47.6%，远高于恒指1.22%的涨幅。
- 中教控股和新高教集团涨幅分别达到123%和80%，表现突出。
市场规模：
- 民办基础教育（K-12）2011-2016年CAGR为17%，民办高等教育2011-2017年CAGR为8.2%。
- 预计至2021年，民办高等教育市场规模将达1,390亿元。
投资建议：
- 建议关注可复制性强的K-12教育公司，如宇华教育、枫叶教育、睿见教育等。
- 建议关注并购能力强、在手现金多的高等教育公司，如新高教集团、中教控股、民生教育等。
风险因素：
- 政策风险、教学质量下滑、突发性事件导致声誉受损。

证券代码	公司名称	调整后PE（17）	调整后PE（18E）	调整后PE（19E）	EV/EBIT（17）	EV/EBIT（18E）	EV/EBIT（19E）	投资评级
6169.HK	宇华教育	27	26	20	33	24	18	买入
1317.HK	枫叶教育	38	33	26	36	28	22	买入
2001.HK	新高教集团	32	25	18	30	23	16	买入
0839.HK	中教控股	51	40	25	47	40	24	增持
6068.HK	睿见教育	45	35	28	35	31	25	增持
1569.HK	民生教育	26	22	19	20	18	16	增持
2779.HK	中国新华教育	-	21	18	19	16	14	增持