机械行业2018工程机械专题之二：泵车复苏如期而至，三一推荐逻辑延续-20180311-招商证券-23页-1mb

报告摘要

文档总结：泵车复苏与混凝土机械行业展望

核心内容

本报告分析了2018年工程机械行业的复苏趋势，重点聚焦于混凝土机械，特别是泵车的市场表现和未来增长潜力。报告指出，经过五年的去杠杆调整，行业已基本完成风险释放，未来两年将进入复苏阶段，预计泵车销量将回升至5000-6000台，混凝土机械的盈利也将大幅改善。

主要观点

行业复苏逻辑：混凝土机械行业在经历2011-2017年的去杠杆过程后，2018年迎来复苏，泵车销量大幅反弹，证明朱格拉周期的推荐逻辑依然有效。
信用销售风险：过去五年，由于过度依赖信用销售（如融资租赁、按揭销售），导致应收账款激增，2012-2016年期间，三一、中联等企业面临巨大的坏账压力。2017年，这些企业开始处理逾期账款和库存，2018-2019年，行业风险将基本出清，盈利水平有望恢复。
商品混凝土发展：自2003年起，国家出台多项政策推动混凝土商品化率提升，从2006年的18%增长至2013年的42%，预计2020年将达到65%。商品混凝土的增长带动了混凝土机械的需求，尤其是泵车和搅拌车。
设备更新需求：由于环保政策的推动，泵车更新周期缩短至8-10年，预计2018-2020年将迎来更新高峰，年需求将达5000-6000台。
投资策略：2018年工程机械行业业绩修复和释放将持续，三一、中联等企业将受益于混凝土机械的复苏，建议关注其盈利回升。
风险提示：虽然行业前景乐观，但仍需关注地方债管控、PPP项目清理、汇率波动及钢材价格上涨等潜在风险。

关键信息

行业数据

2018年3月，上证指数为3307。
混凝土机械行业股票家数为331家，占行业规模的9.5%。
泵车行业2017年保有量约为5.2万台，实际工作的泵车约为4万台。

产品结构

混凝土机械主要包括泵车、搅拌车、搅拌站及拖泵。
泵车销量在2011年达到12000台，随后因信用销售风险而大幅下降。
混凝土搅拌车更新周期为3-5年，2017年销量回升至3000台左右。

未来预测

预计2018-2019年，商品混凝土产量年增长5%，泵车需求年增长2200-2700台。
泵车更新高峰预计在2018-2020年，2018年销量有望增长40%，达到4000-5000台。
三一和中联在泵车和搅拌车市场占据主导地位，市占率约为80-90%。

投资建议

三一重工和中联重科被强烈推荐，预计未来两年净利润可恢复至20-30亿元。
恒立液压、艾迪精密、柳工等企业也表现出良好的增长趋势。
投资策略强调关注业绩回升，特别是对行业龙头企业的估值提升。

附录：投资评级与估值比较

股票名称	市值（亿）	3-10收盘价	EPS 2016E	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2017E	PE 2018E	PS	PB	ROE TTM	评级
三一重工	654.8	8.50	0.03	0.28	0.41	30	21	3.0	2.3	7.4	强烈推荐-A
恒立液压	209.0	33.18	0.11	0.57	0.90	58	37	16.7	2.9	8.2	强烈推荐-A
艾迪精密	57.8	32.86	0.45	0.78	1.20	42	27	18.3	7.2	15.5	强烈推荐-A
柳工	112.5	10.00	0.04	0.29	0.55	34	18	1.6	1.1	3.6	强烈推荐-A
中联重科	337.5	4.33	-0.12	0.15	0.18	29	24	1.7	1.0	3.1	审慎推荐-A
徐工机械	303.4	4.33	0.03	0.14	0.20	31	22	1.8	1.4	3.4	NA

投资评级定义

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
中性：股价变动幅度介于±5%之间。
回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
行业评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

风险提示

地方债管控与PPP清理：可能对部分基建项目开工率造成影响。
汇率波动：进口零部件成本和外币资产或负债可能带来汇兑损失。
钢材价格上涨：对混凝土机械的影响小于叉车、装载机等。
环保政策执行力度：影响设备更新节奏和市场需求。

总结

本报告分析了混凝土机械行业过去五年的发展历程，指出其在经历信用销售透支需求、风险积累和去杠杆调整后，已进入复苏阶段。未来两年，随着商品混凝土需求稳定增长和设备更新周期的到来，泵车销量有望回升至5000-6000台，三一、中联等龙头企业将受益于行业复苏，业绩弹性显著。投资建议聚焦于这些企业，认为其估值合理，未来增长可期。

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