2018工程机械专题之二_泵车复苏如期而至_三一推荐逻辑延续_21页_1mb

混凝土机械行业分析总结

核心内容

本文分析了2018年工程机械行业，特别是混凝土机械的复苏趋势和投资逻辑。重点围绕泵车、搅拌车、搅拌站等设备的市场表现、需求变化、政策影响以及企业盈利情况展开。

主要观点

• 行业复苏逻辑：2018年工程机械行业迎来复苏，泵车销售大幅反弹，印证了朱格拉周期复苏的逻辑。三一重工和中联重科等企业盈利将逐步恢复。
• 信用销售与风险：2011-2013年行业过度依赖信用销售模式，导致逾期账款增加、资产减值上升，2017年行业开始去杠杆，逾期账款和长库龄存货处理完毕，业绩逐步回归正常。
• 政策推动：国家自2003年起出台一系列政策，推动商品混凝土的发展，商品混凝土率从2006年的18%增长至2013年的42%，预计2020年将达到65%。
• 设备需求：混凝土机械需求与商品混凝土增长密切相关，同时受到环保政策影响，设备更新周期缩短。预计2018-2020年泵车更新需求将爆发，销量有望恢复至5000-6000台。
• 投资策略：2018年仍是工程机械业绩修复和释放的一年，三一重工、中联重科等企业将受益于混凝土机械的复苏，投资建议为强烈推荐。

关键信息

1. 行业概况

• 股票家数：331家，占比9.5%。
• 总市值：30520亿元，占比5.4%。
• 流通市值：20993亿元，占比4.7%。
• 行业表现：2018年1月-3月绝对表现8.9%，相对表现1.9%。

2. 混凝土机械发展历程

• 泵车：2008-2012年销量爆发，2011年销量达12000台。2013年后行业开始去杠杆，2017年需求触底回升。
• 搅拌车：2012-2014年销售较好，2015年后大幅下降。2017年受益于环保政策，销量回升。
• 搅拌站：主要用于大型工程，设备投资成本约1800万元，混凝土企业主导建设。

3. 信用销售与风险

• 信用销售模式：融资租赁和按揭销售成为主流，三一重工2011年信用销售占比达65%。
• 坏账问题：2013年开始风险集中爆发，三一重工和中联重科坏账准备大幅增加，2017年中联重科一次性确认资产减值损失87.5亿元。
• 现金流恶化：2010年-2014年三一重工经营性净现金流从67亿元下降至12亿元，中联重科甚至出现-77亿元的净现金流。

4. 商品混凝土发展

• 政策推动：2003年禁止现场搅拌混凝土，商品混凝土率逐年提升，预计2020年达到65%。
• 需求增长：2017年前三季度商品混凝土产量14.1亿方，同比增长9.2%，预计全年产量在19.5亿方左右。

5. 设备更新需求

• 更新周期：泵车平均8年更新，搅拌车6-8年更新，2018年预计更新高峰，销量有望回升至4000-5000台。
• 市场预测：2018年泵车销量预计增长70-80%，2018-2020年更新需求将爆发，销量有望达到5000-6000台。

6. 投资建议

• 推荐逻辑：朱格拉周期复苏，2018年工程机械行业业绩修复，三一、中联等企业受益。
• 重点推荐公司：三一重工、恒立液压、艾迪精密、柳工、中联重科等。
• 风险提示：严控地方债、PPP项目减少、汇率波动、钢材价格上涨等。

估值比较

风险因素

• 政策风险：严控地方债、PPP项目减少可能对部分基建项目造成影响。
• 市场风险：房地产投资增速下降、设备更新周期不确定。
• 财务风险：信用销售带来的财务压力尚未完全消除，需关注应收账款和坏账问题。
• 汇率风险：进口零部件成本受汇率波动影响，可能导致汇兑损失。
• 原材料价格：钢材价格上涨可能影响设备成本，但对混凝土机械影响较小。

总结

2018年工程机械行业迎来复苏，尤其是混凝土机械，泵车销量大幅反弹，三一重工和中联重科盈利有望回升。政策推动商品混凝土率提高，设备更新需求增加，预计2018-2020年泵车销量将恢复至5000-6000台。投资策略建议关注三一重工、恒立液压、艾迪精密、柳工等公司，推荐逻辑依然成立，但需警惕政策风险和市场波动。