20180311-招商证券-2018工程机械专题之二_泵车复苏如期而至_三一推荐逻辑延续_23页_1mb

文档总结：泵车复苏与混凝土机械行业展望

核心内容

本文主要分析了2018年工程机械行业，特别是混凝土机械的复苏情况及未来发展趋势。文章指出，自2011-2013年行业过度依赖信用销售导致风险累积后，2017年行业开始触底回升，2018年一季度泵车销量大幅反弹，预计未来两年泵车需求将恢复至5000-6000台，行业盈利有望大幅回升。文章认为，混凝土机械行业将受益于朱格拉周期的复苏，且三一重工、中联重科等龙头企业将从中获得显著业绩增长。

主要观点

• 行业周期：工程机械行业经历五年去杠杆调整后，进入复苏阶段。2018年是工程机械业绩修复和释放的一年，形势比2017年更加明朗。
• 信用销售风险：2011-2013年期间，三一、中联等企业通过信用销售扩大市场份额，但导致应收账款激增和坏账问题，拖累业绩。2017年行业开始消化逾期账款和库存，2018年有望回归正常水平。
• 商品混凝土增长：国家政策推动商品混凝土发展，2003年以后，商品混凝土率逐年提升，2013年达到42%，预计2020年将达65%。商品混凝土增长带动混凝土机械需求。
• 设备更新需求：泵车平均更新周期为8年，搅拌车为6-8年。随着环保政策的推动，泵车更新高峰预计在2018-2020年，年需求将达5000-6000台。
• 投资建议：三一、中联等企业将受益于混凝土机械的复苏，2018年工程机械行业将释放业绩弹性，推荐逻辑依然成立。

关键信息

行业现状

• 2018年3月，泵车销量大幅反弹，预计一季度增长超过50%。
• 三一、中联等企业的泵车销售占行业主要份额，三一市占率约为50%，中联市占率约为40%。
• 泵车更新高峰预计在2018-2020年，年需求将达5000-6000台。

商品混凝土发展

• 2006年以来，商品混凝土率不断提高，2013年达到约42%，预计2020年达65%。
• 商品混凝土需求主要来自房地产和基建投资，房地产是混凝土需求最重要影响因素。
• 商品混凝土产量增长与泵车保有量增长呈负相关，预计2018-2019年商品混凝土年增长5%左右。

设备更新周期

• 泵车更新周期为8年，搅拌车为6-8年。
• 2017年，泵车保有量约5.2万台，预计2018年更新需求达5000台以上。
• 由于环保政策推动，国五标准实施后，国四泵车无法上牌，推动更新需求。

投资策略

• 2018年工程机械行业将释放业绩弹性，三一、中联将受益于混凝土机械盈利大幅回升。
• 三一、中联等公司2018年预计净利润可达20-30亿元，毛利率回升至10%-15%。
• 混凝土机械行业集中度提高，三一、中联占据主要市场份额，形成寡头垄断。

风险提示

• 严控地方债及PPP项目清理可能影响部分基建项目开工率。
• 汇率波动可能对进口零部件成本及外币资产或负债产生影响。
• 钢材价格上涨对混凝土机械影响小于其他工程机械，但市场充分竞争可能限制提价空间。

附：重点推荐公司估值比较

附：行业背景

• 混凝土机械包括泵车、搅拌车、搅拌站等，其中泵车是核心产品，曾是工程机械盈利最高的业务。
• 泵车销量在2006年为1900台，2011年达到12000台，创造了“泵车神话”。
• 2017年泵车销量触底回升，2018年一季度预计增长70%-80%。
• 2018年房地产新开工率回升，基建投资保持平稳，带动混凝土设备需求增长。

结论

随着行业去杠杆完成、商品混凝土率提升和设备更新周期到来，混凝土机械行业迎来复苏。三一、中联等龙头企业将显著受益，2018年工程机械行业将释放业绩弹性，投资逻辑依然成立。