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工程机械行业景气持续，公司盈利能力提升是下一阶段主逻辑

核心内容概述

本报告分析了2018年工程机械行业的发展趋势，指出行业景气持续，且盈利水平有望提升。报告通过调研多个省份的开工情况、行业政策、市场结构变化以及公司盈利情况，综合判断工程机械行业在2018年的表现及未来发展方向。

主要观点

1. 行业景气度提升

• 挖机销量超预期：3月份国内销量预计约3.6万台，加上出口将达到3.7-3.8万台，单月增幅约80%，远超市场预期。一季度整体销量预计达5.8万台，同比增速45%。4月份销量增幅可能接近3月份，行业整体表现稳健，不会出现2011年那样的断崖式下跌。
• 混凝土机械复苏：混凝土机械调整幅度大于挖机，但2018-2020年有望稳步复苏。预计2018年泵车销量达2100-2300台，同比增长60%-80%。三一重工1-2月份泵车销量增长80%-100%，有望成为新的业绩增长点。

2. 下游需求更趋平稳

• 房地产和基建投资更平滑：本轮周期的房地产和基建投资下降较为平缓，行业需求稳定性高于上一轮，主要得益于政策调整的节奏更温和。
• 全球基建复苏推动出口：一带一路倡议带动全球基建复苏，工程机械出口增长显著，尤其是挖机出口连续三个月超过1000台。全球市场对工程机械需求持续增长，有助于提升行业整体表现。

3. 行业趋于理性

• 更新需求主导：2018年更新需求占比预计超过70%，行业进入存量市场阶段。代理商旧机置换比例达40%-60%，有助于推动新机销售。
• 销售政策更稳健：主机厂和代理商销售政策趋于理性，首付比例一般在30%以上，还款期限不超过24个月，避免了非理性购机带来的行业风险。

4. 盈利能力提升

• 毛利率有望回升：原材料成本下降和产品提价将提升毛利率。三一重工2017年H1毛利率高达37%，泵车业务逐步复苏，毛利率仍然较高。
• 费用率下降：销售、管理及财务费用率有望下降，提升盈利空间。
• 资产减值计提减少：行业进入平稳期，资产减值计提高锋已过，对盈利能力影响将逐渐减弱。

关键信息

• 行业数据：2018年3月挖机销量预计3.7-3.8万台，一季度销量5.8万台，同比增速45%。2017年挖机销量达31167台，2018年预计全年增速30%。
• 市场份额：三一重工在泵车市场占据主要份额，预计在2018年成为新的业绩增长点。
• 环保政策：京津冀地区率先划定高排放非道路设备禁行区域，其他城市也将跟进，推动更新需求释放。
• 雄安新区：预计未来5-10年投资规模不少于10万亿，工程机械需求市场空间可达千亿元。
• 行业趋势：工程机械行业将进入平稳增长阶段，净利润率修复成为下一阶段主逻辑。

投资建议

• 推荐板块：继续强烈推荐工程机械板块。
• 重点关注公司：三一重工、恒立液压、徐工机械、艾迪精密、柳工、安徽合力和浙江鼎力等。

风险提示

• 宏观经济趋紧：若宏观经济环境恶化，可能影响行业表现。
• 开工不及预期：若后续开工情况不达预期，可能影响销量增长。

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

总结

工程机械行业在2018年表现出较强的景气度和增长潜力。随着行业进入平稳增长阶段，盈利能力提升将成为主要趋势。更新需求主导、政策支持、出口增长以及行业理性发展是支撑行业持续增长的关键因素。建议投资者关注行业龙头及具备技术优势和市场竞争力的公司。