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工程机械行业景气持续，公司盈利能力提升是下一阶段主逻辑

核心内容

本报告分析了2018年工程机械行业的发展情况，重点探讨了行业景气度、需求变化、盈利能力提升及投资建议等方面。报告指出，工程机械行业整体表现优于预期，尤其是挖机和泵车销量大幅增长，行业趋于理性，更新需求成为主导，盈利能力有望提升。

主要观点

1. 春节后开工情况

• 春节后各地开工节奏不一致，但整体开工情况好于去年。
• 南方地区（如广西、湖南、四川）开工情况优于去年，而北方地区（如河北）因环保政策和两会时间较长，开工有所下降。
• 随着冬季采暖季结束和两会闭幕，北方地区矿山等项目开工将逐步启动。
• 钢材社会库存水平较高，但随着下游开工启动，库存已连续三周下降，说明市场需求正在回暖。

2. 行业需求变化

• 本轮景气周期的起点是2016年初大量基建项目落地和房地产去库存政策，与上一轮（2009-2011）相比，政策强度较小，因此需求更加平稳。
• 挖机销量在2017年12月超过2010年12月水平，创历史新高。
• 2018年1-2月挖机销量同比增速达 $14.27%$，预计3月销量增幅将达 $80%$，一季度整体销量增速将达 $45%$ 以上，全年销量增幅有望达到 $30%$。

3. 行业趋于理性

• 上一轮周期中，市场参与者存在非理性购机行为，如低首付销售政策，导致行业出现断崖式下跌。
• 本轮周期中，主机厂和代理商销售政策更为理性，首付比例一般在 $30% - 50%$，还款期限在 $24 - 36$ 个月之间。
• 2018年更新需求占主导地位，预计占比将超过 $70%$，推动销量持续增长。

4. 混凝土机械复苏

• 混凝土机械市场自2016年起逐步复苏，特别是泵车销量增长显著。
• 2018年预计泵车销量将达到 $2100 - 2300$ 台，同比增速达 $60% - 80%$。
• 三一重工和中联重科在泵车领域具有明显优势，1-2月销量同比增速达 $80% - 100%$。

5. 盈利能力提升

• 2018年行业整体收入平稳增长，但盈利能力提升是下一阶段主逻辑。
• 原材料成本下降和产品提价将提升毛利率水平，同时销售、管理、财务费用率有望下降。
• 主机厂资产减值计提已进入尾声，未来净利润率有望大幅提升，特别是三一重工，预计中期净利润率可回到 $10%$ 以上。

关键信息

• 挖机销量：预计2018年3月销量约3.7-3.8万台，一季度整体销量达5.8万台，同比增速 $45%$，全年销量增速有望达 $30%$。
• 混凝土机械：预计2018-2020年将持续复苏，泵车销量有望达 $2100 - 2300$ 台，增速 $60% - 80%$。
• 行业理性：当前行业参与者更加理性，销售政策趋于稳健，避免了非理性购机现象。
• 更新需求：2017年更新需求占比达 $67.8%$，预计2018年将超过 $70%$，成为主要增长动力。
• 盈利能力提升：原材料成本下降、产品提价、规模效应等因素将推动毛利率和净利润率提升，三一重工有望成为新的业绩增长点。

投资建议

• 推荐公司：三一重工、恒立液压、徐工机械、艾迪精密、柳工、安徽合力和浙江鼎力。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平 $5%$ 以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在 $15%$ 以上。

风险提示

• 宏观经济面可能趋紧。
• 后续开工情况可能不达预期。

图表目录

• 图表1：中国钢材社会库存情况（单位：万吨）
• 图表2：螺纹钢价格维持高位（单位：元/吨）
• 图表3：全国主流贸易商建筑钢材成交量（单位：吨）
• 图表4：春节后全国钢铁成交量回升所需天数
• 图表5：2009-2011年和2016年至今两轮景气周期挖机销量同比增速对比
• 图表6：商品房销售面积累计值及增速情况（单位：亿元）
• 图表7：房屋新开工面积累计值及增速情况（单位：亿元）
• 图表8：基础设施建设固定资产投资完成额及增速（单位：亿元）
• 图表9：2016年以来挖机月度出口量及增速（单位：台）
• 图表10：卡特比勒全球各地区销售增速情况
• 图表11：小松全球各地区销售增速情况
• 图表12：两轮周期各主机厂经营性现金流与销售收入比值对比
• 图表13：1999-2017挖机销量情况（单位：台）
• 图表14：国内挖掘机市场八年保有量（单位：万台）
• 图表15：三一重工和中联重科混凝土机械收入情况（单位：亿元）
• 图表16：2006-2020年国内泵车销量及预测（单位：台）
• 图表17：挖掘机月销量及增速
• 图表18：汽车起重机月销量及增速
• 图表19：装载机月销量及增速
• 图表20：推土机月销量及增速
• 图表21：各挖掘机品牌国内市场份额情况（2017年前十大品牌）
• 图表22：两轮周期各主机厂净利润率对比
• 图表23：四大主机厂有息负债明显下降（单位：亿元）
• 图表24：主机厂应收账款情况（单位：亿元）