20210519-华创证券-与通胀共舞系列三_美国通胀短期走势预测及模型构建_五月份冲高_下半年不落_18页_1mb

美国短期通胀预测及分析总结

核心内容概述

本文围绕美国通胀走势构建了一个短期预测模型，旨在分析2021年美国通胀水平的可能变化及背后驱动因素。通过综合多种理论视角，模型选取了五个关键因子：国际油价、进口品价格、美国房价、工资收入以及滞后的核心通胀率，构建了一个五因子线性回归模型，用于预测PCE物价指数的走势。模型拟合优度高，调整R方达到0.84，显示其对通胀走势的解释力较强。

主要观点与关键信息

一、短期通胀模型的构建

• 模型目标：预测美国短期通胀走势，衡量PCE物价指数变化。
• 模型因子选择：
  • 成本推进型通胀：国际油价、进口品价格（尤其是不含原油的消费品进口价格）。
  • 混合型通胀：美国房价与工资收入。
  • 潜在通胀趋势与通胀预期：滞后的核心通胀率。
• 因子时间序列长度：选取1989年7月至2019年12月的最长数据窗口进行模型拟合。
• 因子领先性：通过相关系数矩阵与经济学逻辑确定各因子的适宜领先期数：
  • 核心PCE同比（领先12期）
  • 布伦特原油期货结算价月同比（领先1期）
  • 美国CoreLogic房价指数月同比（领先3期）
  • 不含原油的消费品进口价格指数月同比（领先1期）
  • 私人非农企业周薪同比（领先6期）
• 模型结果：五因子模型对PCE物价指数同比走势的解释度较高，调整R方为0.84，各因子系数显著且符号符合经济学逻辑。

二、2021年美国通胀中枢预测

• 中性情景：PCE物价指数同比5月高点为3.9%，全年中枢约为2.7%。
• 上行情景：PCE物价指数同比5月高点为4%，全年中枢为2.9%。
• 下行情景：PCE物价指数同比5月高点为3.8%，全年中枢为2.5%。
• 通胀走势：上半年为通胀环比上行最快阶段，预计2季度PCE环比均值为0.44%，5月环比涨幅最大（0.96%）；下半年环比增速明显回落，预计下半年PCE环比均值为0.04%。

三、失业率下降对通胀的影响

• 菲利普斯曲线钝化：自1990年代以来，失业率与通胀之间的关系已明显弱化。
• 就业结构分化：全球化和科技进步改变了就业者的收入结构，导致失业率下降对通胀的推动作用减弱。
• 预测影响：失业率下降1个百分点，对通胀上行的推动约为0.07个百分点。若失业率下降1.5个百分点，带来的通胀上行压力仅为0.1个百分点。
• 结构性短缺风险：尽管失业率下降对通胀压力有限，但劳动力结构性短缺仍可能带来薪金上涨风险。

四、PCE物价指数与CPI的比较分析

• 统计机构与数据来源：
  • CPI由劳工部（BLS）统计，数据来源为消费者支出调查。
  • PCE由经济分析局（BEA）统计，数据来源为多种商业调查。
• 统计范围：
  • CPI仅覆盖城市消费者，占美国人口的93%。
  • PCE涵盖更广泛群体，包括非营利性组织、海外人员等。
• 涵盖的商品和服务：
  • CPI侧重于消费品和服务，PCE则包括更广泛的支出类别。
• 计算方法：
  • CPI基于拉氏指数，PCE基于链式费雪理想指数，后者更能反映消费替代效应。
• 权重差异：
  • 居住、医疗等项在PCE中的权重高于CPI。
  • PCE权重更灵活，每季度调整，而CPI每两年更新。
• 价格效应与季节调整：
  • 某些质量变化（如环保法规带来的价格上涨）未计入PCE，但计入CPI。
  • 季节调整方式不同，导致指数走势差异。

投资逻辑与主题

• 投资逻辑：

  1. 基于五因子模型，预测美国PCE物价指数走势。
  2. 分析通胀的环比节奏，预计上半年增速较快，下半年将明显放缓。
  3. 评估失业率变化对通胀的影响，认为影响有限但存在结构性薪金上涨风险。
  4. 对比分析PCE与CPI的差异，强调PCE作为美联储通胀目标的合理性。

• 投资主题：

  • 短期通胀中枢抬升，重点关注能源、房地产、消费等驱动因素。
  • 通胀节奏分化，上半年上升较快，下半年回落。
  • 美联储货币政策将围绕PCE物价指数进行调整。

风险提示

• 美国通胀可能超预期上行，需密切关注油价、房价、进口品价格及周薪变化。
• 失业率下降对通胀的推动作用有限，但结构性短缺可能带来薪金压力。
• 模型预测存在不确定性，需结合实际经济数据与政策变化进行动态调整。

报告亮点

• 构建了一个具有高拟合优度的美国短期通胀预测模型，调整R方达到0.84。
• 通过情景预测分析了2021年美国通胀的可能走势，为投资者提供多维度参考。
• 详细对比了PCE物价指数与CPI的差异，解释了为何PCE成为美联储的通胀目标。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席分析师，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：均为华创证券高级研究员，参与多项宏观经济研究项目。
• 付春生：助理研究员，负责研究支持与客户沟通。

相关研究报告

• 《【华创宏观】美联储调整经济措辞，Taper还会远吗？——4月FOMC会议点评》
• 《【华创宏观】登顶后的惆怅——2021年中期策略报告》
• 《【华创宏观】大国人口，冰山初现——大国国情系列二》
• 《【华创宏观】疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费？——全球央行双周志第27期》
• 《【华创宏观】2020年顺差的“消失”之谜——外汇流动全景研究》

附录：PCE与CPI的权重差异

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅超过10%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

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