宏观专题：2020年通胀走势预测及货币政策展望东北证券-23页_1mb

2020年通胀走势预测及货币政策展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年我国CPI走势及货币政策走向，指出猪肉价格是当前CPI上涨的主要推动力，同时探讨了猪价上涨的驱动因素、抑制因素及未来走势预测，并结合历史经验分析了货币政策的应对策略。

主要观点

1. 猪肉价格为CPI上涨核心因素

• 猪肉在CPI中的权重约为3%，是推动CPI上涨的主要项目。
• 2019年9月CPI同比上涨3%，10月达到3.8%，剔除猪价后均低于1.5%。
• 2020年CPI预计呈现前高后低趋势，1月可能出现峰值，接近6%；若猪价持续上涨，二季度初可能出现第二次峰值，甚至超过6%。

2. 猪价上涨的主要推手

• 猪周期：当前为第四轮猪周期，2018年5月猪价触底反弹。
• 非洲猪瘟：疫情导致生猪大量死亡，短期内供给大幅下降，是猪价上涨的主因。
• 环保政策：如“南猪北养”等政策导致产能下降与供销分离，加剧了猪价上涨。

3. 猪价上涨的阻力因素

• 政策干预：当前政策更倾向于市场化手段，如补贴、融资支持等，行政限价可能性较低。
• 进口影响有限：我国猪肉进口占消费比重偏低，2018年仅为2.82%，即使全面放开也难以对猪价形成明显抑制。
• 疫苗研发周期长：非洲猪瘟疫苗最早在后年年初上市，无法对2020年猪价形成直接影响。

4. 猪价上涨的天花板

• 居民购买力：根据猪价-人均GDP比值，居民承受力上限约为65.14元/公斤，若超过该值，需求将受到抑制。
• 替代品影响：牛肉价格对猪肉价格有压制作用，猪牛比价历史高点为80%。若猪价超过牛肉价格，需求将显著下降。

关键信息

猪价预测

• 仅考虑供给侧因素，2020年底猪价可能突破400元/公斤，但受需求抑制，实际猪价可能在65-69元/公斤之间。
• 若猪牛比价达到历史高点（80%），猪价可能在2020年5月达到85元/公斤，CPI最高可达6.2%。
• 若猪价超过牛肉价格，则猪价上行空间将大幅受限。

CPI走势预测

• 2020年CPI总体呈现前高后低趋势，1月为高点，接近6%；三季度维持在4%以上。
• 若猪价过高，CPI可能在二季度初再次达到峰值，超过6%。

货币政策展望

• 结构性通胀：CPI高企但未引起物价普涨，PPI持续为负，表明通胀主要来自猪肉等少数商品。
• 货币政策目标：稳定经济增长仍是首要任务，当前CPI并未反映全面通胀，货币政策将保持宽松。
• LPR下行趋势：未来LPR仍将小幅下调，但不会全面宽松，需考虑通胀对政策节奏的影响。

风险提示

1. 价格及替代品对猪肉需求的抑制过强，可能导致猪价天花板降低。
2. 猪肉价格超过历史高点，可能引发通胀超预期上行。

历史经验与政策应对

1. 成本驱动型通胀应对

• 1994年、2007-2008年：由于CPI与PPI同步上涨，央行采取紧缩政策。
• 2020年情况不同：CPI高企但PPI为负，央行更关注经济增长，而非全面抑制通胀。

2. CPI与PPI背离应对

• 1998-1999年：经济通缩，央行采取宽松政策。
• 2010年：CPI上涨、PPI回落，央行采取紧缩政策。
• 2014-2015年：经济下行，央行采取宽松政策。
• 2020年情况：CPI与PPI背离，央行将维持松紧适度的货币政策。

结论

2020年CPI将受猪肉价格主导，整体维持在4%以上，1月可能出现峰值。由于猪价上涨未引发全面通胀，货币政策将保持相对宽松，LPR仍有小幅下调空间。同时，政策与市场手段将共同应对猪价上涨带来的通胀压力，确保经济增长稳定与社会民生保障。

附录：主要模型与数据

• 猪价预测模型：基于滞后15期母猪存栏环比的AR(1)模型，拟合优度为0.6。
• CPI预测模型：结合猪价与替代品价格，预测CPI走势。
• 历史数据参考：1994年、2007-2008年、1998-1999年、2010年、2014-2015年等。

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，东北证券。
• 尤春野：研究助理，北京大学双学士，约翰霍普金斯大学硕士。
• 曹哲亮：研究助理，武汉大学双学士，北京大学金融硕士。