20180223-新时代证券-亚玛顿-002623.SZ-不断延伸光伏产业链_进军电子消费玻璃领域__16页_1mb

报告摘要

亚玛顿（002623.SZ）建筑材料玻璃制造总结

公司简介与行业地位

亚玛顿成立于2006年9月，并于2011年10月在深圳证券交易所中小板上市。公司专注于科技创新，是国内最早进入AR镀膜玻璃领域的企业，同时也是《太阳能光伏用减反射膜玻璃》行业标准和《光伏玻璃镀膜》国际标准的主要起草单位。公司通过不断的技术研发与产业链延伸，逐步从传统AR镀膜玻璃业务向光伏终端应用领域拓展，成为光伏组件轻量化发展的引领者。

业务发展与财务表现

主要业务

AR镀膜玻璃：公司研发的AR玻璃有效提高了可见光透光率2.5%以上，提升了光伏电池组件的输出功率。2013年，公司研发并量产了≤2.0毫米超薄物理钢化玻璃，进一步推动了AR玻璃的应用。
超薄双玻组件：公司于2013年实现超薄双玻组件量产，2014年正式进军光伏电站行业。2017年收购常州安迪新材料有限公司100%股权，完善了POE产品供应，强化了双玻组件产业链布局。
电子消费玻璃：公司布局大尺寸新型显示面板用超薄盖板玻璃和导光板产品，重点与京东方等知名厂商合作，预计2018年相关产品将实现一定规模量产。

财务预测

营业收入：预计2017-2019年营业收入分别为19.34亿元、26.85亿元、33.67亿元，复合增速为38.5%、38.8%、25.4%。
净利润：预计2017-2019年净利润分别为2.1亿元、6.7亿元、10.1亿元，复合增速为24.0%、215.6%、50.5%。
毛利率：2017年为13.0%，2018年预计回升至14.6%，2019年进一步提高至15.7%。
净利率：2017年为1.1%，2018年为2.5%，2019年为3.0%。
ROE：2017年为1.0%，2018年预计达3.0%，2019年为4.3%。

EPS与估值

EPS：预计2017-2019年分别为0.13元、0.42元、0.63元。
P/E：2017年为134倍，2018年为42倍，2019年为28倍。
P/B：2017年为1.3倍，2018年为1.26倍，2019年为1.21倍。

光伏行业发展趋势与双玻组件优势

行业景气度

2017年全国新增光伏装机容量达53GW，远超年初预期，显示光伏行业持续高景气。预计到2020年，我国光伏发电装机容量将达250GW，2030年和2050年将分别达到400GW和1,000GW，光伏行业将由政策驱动转为市场驱动，市场空间进一步扩大。

双玻组件市场前景

市场占比：2017年双玻组件市场占比仅3%，预计2018年提升至5%，2019年7%，2020年9%。
市场空间：预计2018-2020年全球双玻组件市场规模分别为136.25亿元、201.25亿元、264.60亿元。
优势：双玻组件具有更高的发电量（8%-30%）、更长的使用寿命（30年）、更低的PID衰减、更高的耐候性和环保性等优点，替代传统组件空间巨大。

超薄双玻组件

公司超薄双玻组件厚度可降至5mm左右，具备轻量化、高透光率、自清洁等优势，适合分布式光伏市场，如仓库、车棚、温室等，可有效降低建筑承重要求，推动更多屋顶建设光伏电站。

电子消费玻璃市场布局

市场需求：随着信息显示技术的发展，大尺寸面板市场需求快速增长，尤其是智能手机、平板电脑、液晶显示器等产品。
产品优势：公司盖板玻璃具有高透光率、高硬度、高表面光洁度，适合高端显示产品。导光板产品具备良好的导光性、高光转化率、低功耗等优势，可替代亚克力导光板。
产能与市场：2017年POE产能为650万平方米，预计2018年扩产至1500万平方米。公司具备超薄玻璃物理钢化生产线和全自动精密玻璃生产线，有助于提升电子玻璃业务的竞争力。