广和通（300638）2020年报点评总结
核心内容
广和通于2020年实现营业收入27.4亿元，同比增长43.26%，归母净利润2.83亿元，同比增长66.76%。公司总资产达29.2亿元，同比增长42.17%。整体来看，公司业绩表现良好，主要受益于疫情带来的PC市场需求增长，以及海外业务的强劲表现。
主要观点
业绩增长驱动因素
- PC模组业务爆发：2020年全球疫情推动远程办公和教育需求，带动PC市场增长，公司作为笔电通信模组龙头，海外PC业务增长显著。
- 海外业务占比提升：2020年海外业务占总营收比例达68.17%，较2019年的60.52%有所提升，海外业务毛利率为36.03%，同比增长2.83个百分点。
- 盈利能力增强：全年毛利率为28.31%，同比增长1.64个百分点，显示公司盈利能力稳步提升。
Q4毛利率承压原因
- 芯片返利集中：Q3因芯片返利集中，毛利率被拉高，Q4恢复正常。
- Cat.1模组出货：Q4低毛利的Cat.1产品批量出货，拉低季度毛利率约3个百分点。
- 汇率波动影响：汇率波动对毛利率产生约1个百分点的拖累。
业务布局与增长前景
- 三大业务引擎：PC、车载前装、泛IoT及ODM业务共同驱动增长。
- 车载前装业务拓展：通过收购SierraWireless的车载前装业务及子公司广通驰远的产品推出，公司正在积极布局车载模组市场，有望成为第二增长曲线。
- 泛IoT业务放量：公司继续拓展泛IoT及ODM业务，进一步提升市场份额。
关键信息
财务预测
| 年度 |
营收(亿元) |
同比增速(%) |
归母净利润(亿元) |
同比增速(%) |
EPS(元) |
| 2020 |
27.44 |
43.3% |
2.83 |
66.8% |
1.17 |
| 2021E |
37.55 |
36.9% |
3.92 |
38.1% |
1.62 |
| 2022E |
47.06 |
25.3% |
5.19 |
32.5% |
2.14 |
| 2023E |
56.07 |
19.1% |
6.25 |
20.3% |
2.58 |
估值与投资评级
- 目标价：82.6元/股（维持“推荐”评级）
- 当前价：57.31元
- 市盈率：49（2020）→ 35（2021E）→ 27（2022E）→ 22（2023E）
- 市净率：9（2020）→ 7（2021E）→ 6（2022E）→ 4（2023E）
风险提示
- 市场竞争加剧：笔电通信模块市场竞争可能加剧。
- 上游原材料缺货及涨价：芯片及元器件缺货和涨价可能对公司经营造成影响。
公司财务指标
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
505 |
927 |
1,425 |
2,097 |
| 应收账款 |
651 |
799 |
1,001 |
1,190 |
| 存货 |
514 |
353 |
448 |
540 |
| 资产合计 |
2,920 |
3,352 |
4,213 |
5,236 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
337 |
435 |
482 |
650 |
| 投资活动现金流 |
-133 |
-20 |
-20 |
-20 |
| 融资活动现金流 |
-97 |
7 |
36 |
42 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,744 |
3,755 |
4,706 |
5,607 |
| 营业成本 |
1,967 |
2,764 |
3,504 |
4,210 |
| 归母净利润 |
284 |
392 |
519 |
625 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
43.3% |
36.9% |
25.3% |
19.1% |
| 归母净利润增长率 |
66.8% |
38.1% |
32.5% |
20.3% |
| 毛利率 |
28.3% |
26.4% |
25.6% |
24.9% |
| 净利率 |
10.3% |
10.4% |
11.0% |
11.1% |
| ROE |
18.2% |
20.1% |
21.0% |
20.2% |
| ROIC |
26.1% |
25.5% |
25.8% |
24.1% |
| 流动比率 |
1.7 |
2.0 |
2.1 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.3 |
1.7 |
1.8 |
1.9 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
附录：公司基本数据
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总股本(万股) |
24,190 |
- |
- |
- |
| 已上市流通股(万股) |
15,140 |
- |
- |
- |
| 总市值(亿元) |
138.64 |
- |
- |
- |
| 流通市值(亿元) |
86.77 |
- |
- |
- |
| 资产负债率(%) |
45.2 |
41.7 |
41.3 |
40.9 |
| 每股净资产(元) |
6.2 |
8.07 |
10.22 |
12.80 |
团队介绍
- 组长、高级分析师：韩东，上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验，2019年5月加入华创证券研究所。
- 助理研究员：张弛（南京大学理学硕士，2018年加入）；李璟菲（美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入）。
华创证券机构销售通讯录
投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%~20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间 |
分析师声明
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