20181101-东方证券-昭衍新药-603127.SH-业绩维持高增长_全年预期良好_5页_764kb
报告摘要
业绩维持高增长，全年预期良好总结
核心内容
公司主营业务保持稳健发展，全年业绩预期不变。2018年前三季度，公司实现营收2.44亿元，同比增长43.58%；归母净利润5700万元，同比增长65.10%；扣非后归母净利润4300万元，同比增长52.38%。对应每股收益（EPS）为0.50元。根据Wind一致预期，公司18Q1-Q3归母净利润全年占比约为53%，较17Q1-Q3的45%有所提升，主要得益于课题结算更及时，季度波动趋于平滑。公司当前在手订单和产能建设运营状况良好，预计全年业绩将维持高速增长。
主要观点
- GLP业务为核心竞争力：公司GLP业务具有显著优势，包括资质优势（拥有2个FDA/CFDA/OECD等多个认证的GLP实验室）、规模化（国内最大的非临床药物评价CRO）、丰富的评价经验（2014-2017年累计完成评价1200多例）以及在生物制品安评领域的突出能力（如单克隆抗体、疫苗、干细胞、CAR-T等）。
- 良好的发展机遇：随着CRO行业快速发展和集中度提升，公司有望抓住机遇，进一步扩大市场份额。公司计划以GLP业务为基础，打造临床前CRO综合服务商，加强药效和药代动力学等服务能力，并拓展进入临床CRO（1期）领域。
- 动物试验能力提升：公司将加强种群和饲养质量体系的管理，提升动物试验的标准化和专业化水平，从而增强整体服务能力。
- 参考Charlesriver发展模式：公司有望复制Charlesriver的发展路径，成长为临床前综合CRO服务商，提升行业地位。
关键信息
财务预测
- 2018-2020年归母净利润预测：1.08亿元 / 1.43亿元 / 1.80亿元
- 对应EPS：0.95元 / 1.25元 / 1.58元
- 目标价：62.70元（基于2018年66倍市盈率）
- 投资建议：维持“增持”评级
营收与利润增长趋势
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 营业利润（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016A | 24.2 | 17.0% | 5.4 | 14.0% | 5.2 | 5.1% |
| 2017A | 30.1 | 24.6% | 9.4 | 75.9% | 7.6 | 47.9% |
| 2018E | 39.0 | 29.6% | 13.2 | 40.2% | 10.8 | 41.1% |
| 2019E | 50.5 | 29.3% | 17.5 | 32.4% | 14.3 | 32.6% |
| 2020E | 63.4 | 25.6% | 22.0 | 25.8% | 18.0 | 25.9% |
财务指标变化趋势
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 50.5% | 56.3% | 57.3% | 58.0% | 58.1% |
| 净利率 | 21.4% | 25.4% | 27.6% | 28.3% | 28.4% |
| ROE（净资产收益率） | 22.1% | 18.7% | 17.6% | 19.4% | 20.0% |
| 市盈率（倍） | 113.3 | 76.6 | 54.3 | 41.0 | 32.5 |
| 市净率（倍） | 22.5 | 10.5 | 8.8 | 7.2 | 5.9 |
营收结构预测
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 药物临床前研究服务 | 228.8 | 291.8 | 380.0 | 493.9 | 622.8 |
| 实验动物及附属产品 | 11.0 | 9.0 | 9.9 | 10.4 | 10.9 |
| 其他 | 2.0 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 合计 | 241.8 | 301.3 | 390.4 | 504.9 | 634.3 |
风险提示
- GLP业务成长不及预期：若GLP业务出现订单下滑或产能兑现不及预期，将对整体业绩产生不利影响。
- 行业竞争加剧：CRO行业集中度提升，竞争可能加剧，对公司市场份额构成挑战。
- 市场波动：公司股价表现受市场整体波动影响，存在一定的市场风险。
投资建议
公司作为国内领先的非临床药物评价CRO企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。基于其良好的财务表现和业务扩展计划，我们维持“增持”评级，目标价为62.70元。投资者可关注其在GLP业务及临床前CRO综合服务商方面的持续发展。
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