20201023-华创证券-塔牌集团-002233.SZ-2020年三季报点评_价格上涨抵消量跌影响_单季度产销增速进一步回升_4页_793kb

塔牌集团（002233）2020年三季报点评总结

核心内容

塔牌集团于2020年第三季度实现营业收入18.76亿元，同比增长19.34%，归母净利润4.59亿元，同比增长30.15%，扣非后归母净利润4.21亿元，同比增长31.39%。公司前三季度营业收入46.75亿元，同比增长5.50%，归母净利润13.78亿元，同比增长30.82%，扣非后归母净利润12.50亿元，同比增长41.29%。整体来看，公司业绩表现稳健，利润增长显著。

主要观点

• 产销增速回升：公司第三季度水泥产量同比增长7.75%，销量同比增长11.64%，较二季度有明显提升，显示公司产销量在逐步恢复。
• 毛利率提升：受2019年低基数影响，2020年前三季度水泥销售均价同比上升10.11%，而成本下降5.68%，推动毛利率提升8.95个百分点至42.86%。尽管销量小幅下滑，但毛利率的显著提升有效支撑了公司利润增长。
• 单吨盈利环比下降：第三季度吨毛利124.53元，环比下降26%；吨净利润84.02元，环比下降34%。这主要归因于煤炭价格上升，三季度均价达到575元/吨，同比上涨15%以上。
• 新增产能巩固龙头地位：公司于2020年4月29日投产第二条10000t/d生产线，新增水泥产能400万吨。粤东地区仅有塔牌集团新增生产线，预计市占率提升至60%以上，进一步巩固其在区域内的龙头地位。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营业收入分别为79.68亿元、86.34亿元和90.81亿元，同比增长分别为15.6%、8.3%和5.2%；归母净利润分别为21.43亿元、22.75亿元和24.03亿元，同比增长分别为23.6%、6.1%和5.6%。对应EPS分别为1.80元、1.91元和2.01元。给予公司2020年11倍PE估值，目标价20元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 前三季度营业收入46.75亿元，同比增长5.50%；
  • 归母净利润13.78亿元，同比增长30.82%；
  • 扣非后归母净利润12.50亿元，同比增长41.29%；
  • 第三季度单季度毛利率36.28%，环比下降7.5个百分点；
  • 非经常性损益为1.27亿元，主要来自交易性金融资产的投资收益和债权利息收入。

• 投资评级：

  • 维持“推荐”评级；
  • 目标价为20元，当前价为13.84元；
  • 2020年PE为11倍，2021年和2022年PE分别为8倍和7倍。

• 风险提示：

  • 粤东地区重大基建项目进展不及预期；
  • 天气影响需求释放和企业发货；
  • 燃料成本上升；
  • 生产事故影响地区需求释放。

财务预测表摘要

财务比率摘要

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 粤东地区重大基建项目进展不及预期；
• 天气影响需求释放和企业发货；
• 燃料成本上升；
• 生产事故影响地区需求释放。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验）；
• 研究员：王卓星（南京大学金融学硕士）；
• 助理研究员：郭亚新（南开大学产业经济学硕士）。

华创证券机构销售通讯录

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