20210316-华创证券-塔牌集团-002233.SZ-2020年报点评_收入利润小幅增长_碳中和背景下公司凭借先进产线和固废处置有望受益_5页_758kb

塔牌集团（002233）2020年报点评总结

核心内容概述

塔牌集团在2020年实现了营业收入和归母净利润的小幅增长，分别为70.47亿元和17.82亿元，同比增长2.26%和2.81%。然而，第四季度单季度业绩出现下滑，营收同比下降3.46%，归母净利润同比下降40.59%。公司2021年设定的生产经营目标为生产熟料1619万吨，产销水泥2045万吨，显示其对未来的增长预期。

主要观点

1. 销量与价格变动

• 2020年全年水泥产量同比增长1.24%，销量同比下降0.88%，主要受到年初疫情影响。
• 第四季度水泥产量和销量分别同比增长16.7%和12.07%，显示产销量增速环比提升。
• 水泥销售均价全年同比下降0.17%，但下半年价格大幅下降9.88%，与供给增加及2019年高基数有关。
• 成本端受益于煤炭价格下降，带动毛利率提升2.31个百分点，综合毛利率达到39.7%。

2. 碳中和背景下的竞争优势

• 公司持续推进绿色化发展，第二条10000t/d生产线于2020年4月投产，新增水泥产能400万吨。
• 截至2020年底，公司熟料产能达1473万吨，水泥产能达2200万吨，产能规模进一步扩大。
• 文福万吨线单吨水泥耗煤比其他先进窑炉减少10%，体现出节能环保优势。
• 蕉岭500t/d固废协同处置项目预计2021年底建成，进一步强化公司在碳中和背景下的竞争力。

3. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营业收入分别为74.44亿、77.87亿、82.66亿，同比增长率分别为5.6%、4.6%、6.1%。
• 归母净利润预计为18.67亿、19.10亿、19.62亿，同比增长率分别为4.7%、2.3%、2.7%。
• EPS（摊薄）预计为1.57元、1.60元、1.65元。
• 综合考虑可比公司估值和公司历史估值，给予2021年11倍PE，调整目标价为17.3元，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 财务比率分析

3. 风险提示

• 粤东地区重大基建项目进展不及预期；
• 天气影响需求释放和企业发货；
• 燃料成本上升。

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 目标价：17.3元
• 当前价：12.63元

附录信息

1. 研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验）
• 研究员：王卓星（南京大学金融学硕士）
• 助理研究员：郭亚新（南开大学产业经济学硕士）

2. 华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：包括张昱洁、杜博雅、张菲菲等多名销售经理和助理。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

总结

塔牌集团在2020年业绩表现稳健，尽管受疫情影响导致销量小幅下滑，但公司通过技改和产能扩张，增强了其在粤东地区的市场地位。随着碳中和政策的推进，公司凭借先进产线和固废协同处置项目，有望在环保政策红利中受益。财务预测显示公司未来三年业绩将持续增长，但需关注市场环境变化及燃料成本波动等风险因素。