20210505-光大证券-塔牌集团-002233.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_粤东市场格局向好_业绩有望继续增长_3页_713kb
报告摘要
塔牌集团（002233.SZ）2020年年报及2021年一季报点评总结
核心内容
塔牌集团在2020年实现营业收入70.47亿元，同比增长2.26%；归母净利润17.82亿元，同比增长2.81%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长9.38%。2021年一季度，公司营收同比增长51.38%至15.00亿元，归母净利润同比增长8.75%至3.52亿元。
主要观点
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2020年业绩表现
公司在2020年产销量小幅增长，受益于煤炭价格下降等因素，产品成本降幅大于售价降幅，导致各等级水泥销售毛利率增长，综合毛利率达到39.66%，同比增长1.99个百分点。 -
2021年一季度市场回暖
粤东市场水泥价格在2021年一季度延续2020年四季度的消费形势，受益于“就地过年”政策，下游需求提前释放，水泥销量同比大幅增长126.47%。尽管水泥售价同比下降33.65%，但随着价格逐步回暖，公司综合毛利率下降至32.28%。 -
中长期需求支撑
粤东地区水泥需求受基建影响显著，且区域发展规划及“粤港澳大湾区”建设将带来长期需求支撑。公司计划2021年水泥产销量为2045万吨，同比增长6.40%。 -
股息率与安全边际
公司注重投资者回报，2020年累计现金分红8.92亿元，股利支付率为50.04%。以当前股价计算，股息率接近7%，提供较高的安全边际。 -
盈利预测与估值
鉴于2020年水泥均价小幅下滑，分析师下调了2021-2022年的归母净利润预测，新增2023年归母净利润预测为22.03亿元，对应EPS分别为1.67、1.77、1.85元。当前股价对应2021年PE仅为6.7倍，估值偏低，分析师维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 6,891 | 7,047 | 7,750 | 7,991 | 8,142 |
| 净利润(百万元) | 1,733 | 1,782 | 1,993 | 2,110 | 2,204 |
| EPS(元) | 1.45 | 1.49 | 1.67 | 1.77 | 1.85 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.7% | 39.7% | 40.4% | 40.8% | 41.4% |
| 归母净利润率 | 25.2% | 25.3% | 25.7% | 26.4% | 27.1% |
| ROE(摊薄) | 17.7% | 17.1% | 16.7% | 16.2% | 15.5% |
| PE | 8 | 7 | 7 | 6 | 6 |
| PB | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 4.7 | 4.0 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
| 股息率 | 4.9% | 3.8% | 7.5% | 7.9% | 8.3% |
风险提示
- 区域需求不及预期
- 原燃材料价格上涨超预期
估值与评级
- 评级：买入
- 当前价：11.19元
- 2021年PE：6.7倍
- 分析师观点：公司业绩有望随区域水泥价格上涨而恢复，同时股息率较高，具备良好的安全边际。
总结
塔牌集团在2020年和2021年一季度表现出较强的盈利能力，受益于成本控制和市场回暖。公司计划在2021年实现水泥产销量增长，中长期需求支撑良好。当前估值较低，股息率较高，分析师维持“买入”评级。然而，仍需关注区域需求变化和原材料价格波动等潜在风险。
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