20211109-中泰证券-振华新材-688707.SH-携手宁德时代_迎收入+盈利双拐点_13页_948kb

报告摘要

振华新材是一家深耕三元正极材料领域的公司，专注于新能源汽车和消费电子市场。公司于2021年11月9日首次被中泰证券研究所覆盖，给予“增持”评级，目标价为49.29元，市值为221亿元，流通市值为37亿元。公司具备深厚的技术积累和优质客户结构，正迎来收入与盈利的双拐点。

技术优势显著：公司掌握多项核心技术，包括一次颗粒大单晶镍钴锰三元材料合成技术、低钴/无钴技术、三烧工艺等，保障产品在能量密度、安全性和成本上的竞争力。
客户结构优质：公司与宁德时代等头部电池企业建立了深度合作关系，宁德时代是其第一大客户，2021年1-3月销售收入占比达65%。宁德时代作为战略配售投资者，持股比例达1.48%，成为公司前十大股东之一。
产品结构优化：高镍正极材料占比持续提升，2021年前三季度销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元，占营收比例分别为20%、43%、42%。公司已开发出9系产品，并正在进行客户送样认证。
产能扩张：公司当前正极材料产能为3.7万吨，其中高镍产能1.3万吨。通过募投项目，计划新增3.2万吨产能，预计2022年产能达6.9万吨，主要聚焦高镍8系、低钴/无钴三元材料及超高镍9系。
盈利能力提升：公司2021年前三季度归母净利润达2.61亿元，同比增长297%。预计2021-2023年归母净利润分别为4.3亿、6.1亿、7.7亿，对应PE分别为52、36、29倍，盈利增长显著。
财务表现良好：销售费用率、管理费用率、财务费用率均显著下降，费用管理效率提升。2021年前三季度毛利率为14.67%，显示出良好的盈利能力和成本控制能力。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	26.55	10.37	58.55	119.3	175.1
归母净利润（亿元）	33.8	-169.5	425.8	611.4	766.9
每股收益（元）	0.08	-0.38	0.96	1.38	1.73
毛利率（%）	10.6%	5.9%	14.5%	12.2%	11.2%
P/E（倍）	653.3	-130.1	51.8	36.1	28.8
P/B（倍）	15.2	17.2	12.1	5.9	4.2

产品结构：涵盖中镍、中高镍、高镍等三元正极材料，以及高电压钴酸锂、复合三元正极材料。
技术优势：
- 单晶技术：提高能量密度和循环稳定性。
- 低钴/无钴技术：降低原材料成本，提升产品性价比。
- 三烧工艺：提升结构稳定性、安全性和循环性能。
- 9系产品：已完成技术开发，正在送样认证。