深度报告-20220719-天风证券-振华新材-688707.SH-单晶三元正极翘楚_钠电再增第二增长极_21页_2mb

报告摘要

振华新材是一家深耕三元正极材料研发与生产近20年的企业，自2021年起进入业绩高增期，成为单晶正极材料领域的领军者。公司同时布局钠离子电池正极材料，有望成为其第二增长极。通过单晶材料与高电压平台的结合，公司产品在能量密度、循环性能和安全性方面表现优异，且具备显著的性价比优势。

单晶三元正极材料：
- 单晶材料比多晶材料更适合高电压平台，具有更高的结构稳定性和安全性。
- 单晶Ni6系正极材料（如Ni65）实际应用能量密度与多晶Ni8系产品基本持平，但价格更低，具有更强的市场竞争力。
- 2021年公司单晶正极材料市场占有率第一，领先于长远锂科、南通瑞翔等企业。
- 公司在单晶材料研发和生产方面具有先发优势，早在2009年就完成了大单晶三元正极材料的研发与生产。
钠离子电池正极材料：
- 钠电池因锂盐价格居高不下，成为更具经济性的替代方案，预计2023年初步产业化，2025年全球需求将达98GWh。
- 钠电池成本较锂电池低约69%，尤其在负极集流体使用铝箔后，成本优势更加显著。
- 公司已研发出层状氧化物钠正极材料，完成送样并处于中试阶段，未来可利用现有产线兼容生产，为钠电池放量做好准备。
业绩增长与估值：
- 公司预计2022-2024年实现收入149亿、210亿、281亿元，归母净利润11.4亿、13.4亿、18.1亿元，分别同比增长175%、18%、35%。
- 公司定增扩产10万吨正极材料产线，兼容钠电池正极材料，有助于进一步提升产能与市场份额。
- 结合可比公司与下游宁德时代，给予公司2023年30倍PE估值，目标价90.6元，建议买入。

结构与性能：单晶材料颗粒较大，内部无晶界，循环过程中不易破碎，提升循环寿命和安全性。
能量密度：单晶中镍（如Ni65）与高电压平台结合，能量密度接近多晶高镍材料，但成本更低。
市场应用：宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业已规模化应用单晶中镍材料，预计2023年高电压三元产品将大规模应用于700km续航以内的乘用车。