深度报告-20230117-太平洋-振华新材-688707.SH-单晶高镍化夯实竞争力_钠电及回收业务未来可期_31页_1mb

振华新材（688707）总结

核心内容概述

振华新材是一家专注于锂电池正极材料研发与生产的公司，深耕单晶高镍三元正极材料路线，技术与工艺优势显著。公司同时布局钠离子电池正极材料和锂电回收业务，未来增长空间广阔。其产品结构持续优化，高镍化趋势明显，盈利能力稳步提升。公司与宁德时代等龙头企业保持紧密合作，市场占有率稳步上升。

主要观点与关键信息

1. 单晶高镍化提升竞争力

• 公司采用三次焙烧工艺，提升产品稳定性，兼容大尺寸前驱体，降低成本差异。
• 2021年单晶正极市占率TOP1，为 $26%$，未来随着单晶材料渗透率提升，公司市占率有望进一步扩大。
• 已推出高镍8系和9系产品，其中9系进入送样认证环节。

2. 高镍三元正极材料产能持续扩张

• 公司现有产能5万吨，预计2022年底可达到6.2万吨，2026年义龙三期10万吨高镍产线投产。
• 高镍8系产品营收占比提升至 $34.8%$，毛利率提升至 $14.82%$。
• 三元正极材料出货量市占率保持在 $8%$ 左右，但产能扩张速度行业领先。

3. 钠离子电池正极材料布局

• 公司自研层状氧化物钠电正极材料，已实现吨级销售，具备行业领先性能。
• 早期通过三元产线兼容钠电正极材料生产，降低初期成本，未来将建设钠电专用产线。
• 钠电正极材料在高低温性能、循环性能和能量密度方面表现优异，具备市场竞争力。

4. 布局锂电回收业务，强化成本控制

• 参股红星电子，采用化学沉淀法，回收率高达 $95%$，实现废料再合成前驱体。
• 通过回收业务，公司可实现单吨成本节约 $4% - 9%$，2022H1红星电子实现净利润6671.52万元。

5. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润分别为12.54亿、14.25亿、18.62亿。
• 2023年1月17日收盘价为46.15元，对应PE分别为16.30倍、14.35倍、10.98倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

业务构成与客户关系

1. 业务构成

• 公司营收主要来源于三元正极材料，占比基本保持 $95%$ 以上。
• 钴酸锂和复合三元产品营收占比小，但具备一定市场价值。

2. 客户关系

• 宁德时代是公司最大的客户，2022年Q1-Q3贡献销售收入 $77.07%$，占比总营收 $77.07%$。
• 公司与孚能科技签订战略合作协议，未来三年计划采购 $11.10$ 万吨三元正极材料。
• 公司客户集中度较高，主要客户为动力电池和储能领域龙头企业。

产能与技术优势

1. 产能扩张

• 公司整体产能为18.2万吨，其中5万吨为现有产能，13.2万吨为在建及规划产能。
• 沙文项目和义龙项目分别规划产能4.2万吨和14万吨，2025年义龙三期10万吨产能将投产。

2. 技术优势

• 公司独有三次焙烧工艺，提升产品稳定性，兼容多种前驱体，降低生产成本。
• 自研大单晶材料合成技术，提升材料的比容量、首次效率、循环寿命等关键指标。

行业地位与市场前景

1. 行业地位

• 三元正极业务稳居行业前列，市场份额有望扩大。
• 2021年三元正极出货量市占率 $26%$，排名行业第一。

2. 市场前景

• 高镍正极材料市场渗透率持续上升，公司产品结构优化，盈利能力显著提升。
• 钠电正极材料市场应用加速，公司具备先发优势，未来有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 钠电市场仍处于早期发展阶段，技术路线尚不明确。
• 三元正极材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 原材料价格波动及供应链稳定性风险。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。