20220828-东吴证券-振华新材-688707.SH-业绩符合市场预期_钠电正极已小批量出货_7页_546kb

振华新材（688707）2022年半年报总结

核心内容概览

振华新材在2022年H1实现业绩增长，符合市场预期。公司聚焦于正极材料业务，尤其在三元正极与钠电正极材料领域取得进展，同时持续推进产能扩张和产品结构优化。

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主要财务表现

• 营业收入：2022年H1实现54.4亿元，同比增长161.09%。
• 归母净利润：2022年H1实现6.66亿元，同比增长340.92%。
• 扣非净利润：2022年H1实现6.56亿元，同比增长347.04%。
• 毛利率：2022年H1为18.69%，同比增加3.26个百分点。
• 净利率：2022年H1为12.24%，同比增加4.99个百分点。
• 每股收益：2022年H1为0.93元/股，2023年预测为3.43元/股。
• P/E（现价）：2022年H1为60.25倍，2023年预测为16.37倍，2024年预测为12.40倍。
• 市净率：2022年H1为7.14倍。
• 经营性现金流：2022年H1净额为1.52亿元，同比增长825.89%。
• 投资活动现金流：2022年H1净额为-4.96亿元，同比下降416.51%。
• 资本开支：2022年H1为3.99亿元，同比上升315.64%。
• 账面现金：2022年H1为9.97亿元，较年初下降32.2%。
• 短期借款：2022年H1为6.96亿元，较年初增长33.57%。

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主要观点

1. 业绩表现稳健

• 公司2022年H1业绩符合市场预期，归母净利润同比增长340.92%，营收同比增长161.09%。
• 2022年Q2归母净利润3.24亿元，同比增长336.33%，环比微降，但整体仍保持高增长态势。

2. 产品结构优化，单吨利润维持高位

• 三元正极材料出货量稳步增长，预计2022年H1出货约2.1万吨，Q2出货约1万吨。
• 受高镍产品占比提升及库存收益影响，2022年H1单吨净利达3万元/吨以上，Q2预计为3.1-3.2万元/吨。
• 随着碳酸锂及前驱体低价库存消耗，全年单吨净利润预计维持在2万元左右。

3. 产能建设加速

• 截至2022年H1，公司正极产能达5万吨。
• 沙文二期募投及技改项目（合计2.6万吨）预计2022Q4投产，22年底产能增至8.3万吨。
• 2023Q1完成沙文一期技改，规划新增10万吨高镍产能，预计2024-2025年分批投产。

4. 钠电正极材料布局

• 公司自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，向主流厂商送样，具备产业化条件。
• 钠电池正极材料克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容现有三元产线，当前具备百吨级产能。

5. 经营现金流改善

• 2022年H1经营性现金流净额为1.52亿元，同比大幅增长825.89%，显示公司运营效率提升。
• 存货小幅下降6.06%，应收账款增长100.11%，合同负债增长394.01%，反映公司销售和订单情况向好。

6. 费用控制良好

• 2022年H1期间费用率为4.2%，同比略升但整体控制较好。
• 销售费用率下降，管理费用率和财务费用率略有上升，但研发费用率维持稳定。

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投资建议与评级

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为12.32亿元、15.19亿元、20.04亿元，同比增长199%、23%、32%。
• 估值预测：对应PE分别为20x、16x、12x。
• 目标价：给予2023年25倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。

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风险提示

• 电动车销量不及预期：若电动车市场增长低于预期，可能影响正极材料需求。
• 产能投放不及预期：若新增产能未能按计划释放，可能影响业绩增长。

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关键信息总结

• 出货量增长：三元正极材料出货量稳步提升，全年有望突破5万吨。
• 产品结构优化：高镍产品占比提升，单吨利润维持高位。
• 产能扩张：沙文二期、义龙二期项目预计2022Q4投产，2023年将完成沙文一期技改。
• 钠电布局：自主研发钠电正极材料，具备产业化条件，可兼容现有产线。
• 财务健康：经营性现金流显著改善，但短期借款增长，需关注偿债能力。
• 投资前景：公司未来三年盈利增长显著，估值逐步下降，具备长期投资价值。