化学纤维行业炼化~聚酯专题报告（二）：持续看好涤纶长丝全产业链盈利能力-20180709-财通证券-19页-1mb

炼化-聚酯专题报告（二）总结

核心内容

本报告主要分析了2018年下半年炼化与聚酯行业的走势，重点探讨了油价、涤纶长丝、PTA以及全产业链盈利的前景，并对相关龙头企业进行了投资评级推荐。

主要观点

1. 炼化行业：油价稳中有升，炼厂盈利水平较高

• 国际原油增产潜力有限：OPEC和DOC的闲置产能限制了增产空间，且美国Permian地区的管道运力问题使得产量增长趋缓。
• 地缘政治风险影响油价：美国、沙特、伊朗的博弈下，油价有望稳中有升，对炼化企业盈利形成支撑。
• 化工品丰富的炼厂盈利优势明显：在油价上涨趋势下，拥有丰富化工品的炼厂盈利空间更大，尤其是乙烯、丙烯价差随油价上涨而扩大。

2. 涤纶长丝：供需持续改善，高景气度有望延续

• 内需回升：2017年下半年以来，纺织内需增速明显回升，2018年1-5月同比增长9.1%。
• 外需结构性改善：出口至低人均GDP国家（如越南、缅甸）增长显著，出口占比达54%。
• 低库存支撑景气度：下游印染织造行业对原料价格敏感，油价上涨有助于维持低库存，提升行业景气。

3. PTA：下半年维持紧平衡，去库存趋势明显

• 基本面改善：聚酯需求旺盛和社会库存下降，使得PTA扭亏为盈，加工差维持在较高水平。
• 检修带动去库存：2018年上半年PTA密集检修，库存下降明显，预计下半年仍维持紧平衡。
• 期货市场反映供需预期：PTA基差扩大至100，远期贴水反映PX成本支撑偏弱及新增产能担忧，有利于加速去库存。

4. 全产业链视角：新一轮景气周期开启

• 全产业链盈利提升：2017年下半年以来，生产1吨涤纶长丝的全产业链利润回到800元/吨的平均水平。
• 利润分配更均衡：由于产业链集中度提高和一体化程度增强，各环节利润分配更均衡，盈利能力提升。
• 长期盈利预期：在当前行业格局和长丝需求背景下，全产业链利润有望长期保持。

关键信息

• 投资评级：增持（维持），推荐一体化长丝龙头：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份。
• 风险提示：原油价格大幅波动、江浙印染织造环保趋严、外部经济环境恶化。
• 主要企业表现：

行业趋势与展望

• 短期：看好涤纶长丝和PTA的景气度，预计保持高盈利。
• 长期：全产业链盈利有望持续，一体化龙头更具优势。
• 供需变化：涤纶长丝产能增速低于需求，PTA去库存趋势明显。

图表与数据支持

• 图表：包括OPEC减产影响、Permian管道运力问题、PTA库存变化、基差与远期贴水等。
• 数据来源：Wind、国家统计局、海关总署、IEA、Bloomberg、CCF等。

总结

本报告全面分析了炼化与聚酯行业在2018年下半年的走势，认为在油价稳中有升、供需持续改善、产业链集中度提高等因素的推动下，涤纶长丝和PTA行业将保持高景气度，一体化龙头企业将从中受益，未来有望迎来新一轮盈利周期。