深度报告-20210103-华创证券-化学纤维行业深度研究报告（一）_景气度拐点临近_涤纶长丝宜配置_22页_2mb

化学纤维行业深度研究报告（一）总结

核心内容

我国化学纤维行业已发展为全球头号化纤强国，合成纤维占总产量的90%以上，其中涤纶占据合成纤维的80%左右，成为行业主要产品。2019年，我国合成纤维产量达5279万吨，占全球总消费量的70%，PX、PTA和乙二醇的国内销量占全球总消费量的60%。化纤产业链由上游原料（PX、PTA、乙二醇）到下游聚酯、长丝及纺织服装终端构成，其中涤纶长丝作为产业链中的一环，因进入门槛较低，利润空间被压缩，但随着产业链一体化和集约化发展，其地位有望改善。

主要观点

1. 产业链地位与利润分配：

   • 涤纶长丝在产业链中处于弱势，毛利率和净利率均低于下游的成衣、品牌商和零售商。
   • 随着上游原料自给率的提升及产业链协同效应增强，长丝企业有望分享更多利润。

2. 上游原材料自给率提升：

   • 2020-2022年国内PX、PTA和乙二醇产能将进入投放高峰期，预计未来两年产能增速超过20%，聚酯纤维增速约10%。
   • 原材料供给宽松将推动利润向聚酯端转移，同时提升行业整体盈利能力。

3. 一体化与集约化扩张：

   • 化纤龙头通过纵向一体化（如荣盛石化、恒逸石化）和横向集约化（如桐昆、新凤鸣）扩大产能，降低成本。
   • 恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣等企业通过新增长丝产能，有望在行业回暖中受益。

4. 行业景气度接近拐点：

   • 国内纺织服装需求在2020年8月起连续四个月正增长，海外出口额也因防疫物资需求增长而提升。
   • 长丝行业需求回暖，库存去化，景气度已接近拐点。

关键信息

• 行业趋势：

  • 2020-2022年将是PX、PTA、乙二醇产能投放高峰期。
  • 长丝行业2021年需求端增速预计接近9%，供需关系有望改善。

• 企业动态：

  • 恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣预计2020-2021年新增长丝产能210-250万吨，占全国新增产能的三分之二。
  • 2020年国内涤纶长丝出口量同比小幅下降，但出口额因防疫物资需求增长而大幅上升。

• 投资建议：

  • 重点推荐桐昆股份和新凤鸣，因其估值安全边际高，且行业景气度即将回升。
  • 投资逻辑基于涤纶长丝作为主面料，滞后于氨纶等小化纤对需求修复的反馈，未来有望受益于行业复苏。

• 风险提示：

  • 海外疫情扩散可能拖累经济复苏，进而影响行业需求。
  • 需求不及预期可能影响行业景气度和企业盈利。

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

行业表现

投资主题与亮点

• 行业地位：我国已成为全球最大的化纤生产国，行业集中度逐步提高。
• 产业链关系：涤纶长丝作为大单品，其利润空间相对较低，但一体化与集约化发展将改善其盈利状况。
• 原料自给率：国内PX、PTA和乙二醇自给率持续提升，为行业利润转移奠定基础。
• 行业拐点：涤纶长丝需求回暖，库存去化，价格走势“淡季不淡”，行业景气度接近拐点。

投资逻辑

• 涤纶长丝作为主面料，滞后于氨纶等小化纤对需求修复的反应，估值安全边际高。
• 下游纺织服装行业复苏迹象明显，长丝行业有望迎来景气度回升，龙头企业将受益。

结论

我国化纤行业已进入快速发展阶段，涤纶长丝作为核心产品，其产业链地位逐步提升，行业景气度接近拐点。随着上游原材料自给率的提高和企业一体化、集约化扩张，长丝行业将分享更多利润。桐昆股份和新凤鸣作为龙头企业，具备较强竞争优势，建议重点关注。