深度报告-20240102-国盛证券-化学纤维行业深度_涤纶长丝_供给格局龙头集中_周期底部景气向上_10页_1mb

化学纤维涤纶长丝：供给格局龙头集中，周期底部景气向上

1. 市场地位与产业链优势

• 全球领导者：涤纶长丝占全球纤维产量54%(2021年)，中国占全球份额超70%；
• 产业链完备：我国拥有完善的涤纶上下游配套，PTA产能全球占比64%，纤维加工量超6000万吨(2022年)，纺服出口额占全球32%。

2. 周期定位与需求前景

• 需求共振预期：中美库存、零售数据显示，2023年疫后国内需求回暖，美国去库接近尾声，内外需有望共振复苏，推动价差回升；
• 库存与产能现状：涤纶长丝库存分位值位于均值，开工率超均值，高开工低库存将放大景气向上时的利润弹性。

3. 供给侧结构变化

• 产能扩张放缓：2023年行业CR6达67%，CR3达51%，龙头企业通过低成本扩张实现寡头格局；
• 未来产能规划：2024年净增产能预计345万吨，2025年168万吨，新增产能集中于头部企业；
• 国际扩张布局：桐昆、新凤鸣携手印尼炼化项目(1600万吨炼化产能)，通过“走出去”增强原料安全性。

4. 产业链利润分配优化

• 利润重心上移：随着PTA/PTA产能扩张放缓，PX环节进口依存度持续下滑，涤纶长丝环节利润分配占比增大；
• 产能增速差异：2022-2024年涤纶长丝、PX、PTA复合增速分别为49%、135%、127%，利润输送链条明显。

5. 投资建议与标的

• 估值对比：桐昆股份(单位市值对应产能337万吨/亿元)、新凤鸣(341万吨/亿元)估值领先；
• 关注方向：具备全产业链布局的一体化企业，以及国际化产能扩张带来的弹性标的。

关键图表解读

• 图表涉及涤纶长丝全球产量、产业链产能投放、原料进口依存度变化、利润分配结构等核心数据。

风险提示

• 外需复苏不及预期、产能投放延迟、印尼炼化项目审批风险等。