20180709-财通证券-炼化-聚酯专题报告（二）_持续看好涤纶长丝全产业链盈利能力_19页_1mb

投资评级总结：增持（维持）

核心内容概览

本报告聚焦于炼化-聚酯产业链，分析2018年下半年及未来行业的景气周期、盈利状况与投资逻辑。整体观点为持续看好涤纶长丝与PTA的景气度，长期看好全产业链新一轮景气周期，并推荐恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等一体化长丝龙头。

主要观点

1. 炼化板块：油价稳中有升，盈利空间仍大

• 油价走势：受OPEC减产协议及地缘政治影响，国际原油增产潜力有限，供应仍偏紧。美国Permian地区原油产量增长受限于管道运力问题，伊朗制裁力度增强，预计原油产量将下降超过100万桶/日。
• 炼厂盈利：炼化企业盈利水平有望保持，尤其是化工品丰富的炼厂，如乙烯、丙烯等产品价差随油价上涨而扩大，对盈利形成支撑。
• 风险提示：油价波动、环保政策趋严、外部经济环境恶化。

2. 涤纶长丝：供需持续改善，景气度有望保持

• 需求强劲：2017年下半年以来，纺织内需增速回升，出口结构改善，涤纶需求占比提升。出口总量增速由负转正，且主要增长来自低人均GDP国家。
• 低库存优势：油价上涨趋势下，下游印染织造行业“买涨不买跌”，有利于长丝维持低库存。
• 产能扩张有限：长丝行业集中度提升，新增产能增速低于需求，龙头企业具备先发优势。

3. PTA：紧平衡状态持续，去库存加速

• 供需格局：2018年上半年PTA因检修去库存，下半年虽检修减少，但聚酯需求旺盛，PTA仍将维持紧平衡。
• 期货市场表现：PTA现货升水、远期贴水，反映成本端PX的弱势及市场对新增产能的担忧，有利于去库存。
• 库存下降：PTA库存持续下降，仓单数量减少，市场预期良好。

关键信息

行业景气周期

• 全产业链盈利：2017年下半年以来，1吨涤纶长丝的全产业链利润回到800元/吨水平，与上一轮周期相比，利润分配更均衡。
• 一体化优势：恒力石化、浙江石化等企业将推动产业链一体化，提升整体盈利能力。

重点公司投资评级

行业趋势与展望

• 短期：看好涤纶长丝与PTA的高景气度，受益于需求回升和库存去化。
• 长期：全产业链进入新一轮景气周期，一体化企业盈利空间更大。
• 推荐逻辑：具备成本控制优势和产业链协同效应的龙头企业更易受益于行业复苏。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 江浙地区印染织造环保政策趋严
• 外部经济环境恶化

数据来源

• 数据主要来自 Wind、国家统计局、海关总署、IEA、Bloomberg 等权威渠道
• 报告由 财通证券研究所 独家收集并更新

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上

总结

本报告认为，2018年下半年，炼化、涤纶长丝、PTA等聚酯产业链环节将延续景气周期，受益于原油供应偏紧、需求回升、库存下降及一体化优势。重点推荐具备上游扩张能力和成本控制优势的一体化长丝龙头企业，如恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份，投资评级为“买入”。