化学纤维行业深度研究报告（一）：景气度拐点临近，涤纶长丝宜配置-20210103-华创证券-22页_1mb

报告摘要

化学纤维行业深度研究报告（一）总结

核心内容

我国已成为全球最大的化纤生产国，化纤行业经过40年发展，实现了从无到有、从小到大、从大到强的转变。2019年，我国合成纤维产量达5279万吨，占全球总消费量的70%；其中涤纶产量占合成纤维总量的82%，涤纶长丝产量占化纤总产量的64%。化纤行业主要分为人工纤维和合成纤维，合成纤维占总产量的90%以上，涤纶又占合成纤维的80%左右。

涤纶长丝作为化纤产业链中的一环，处于利润分配的较低环节，主要因其进入门槛较低、产能建设周期短，导致利润易受新进入者冲击。然而，随着我国在PX、PTA和乙二醇等上游原材料自给率的提升，以及化纤龙头企业的纵向一体化布局和横向集约化扩张，涤纶长丝行业有望迎来景气度拐点。

主要观点

行业景气度接近拐点：涤纶长丝需求端回暖，出口和内需同步增长，库存去化明显，价格走势“淡季不淡”，表明行业景气度已接近拐点。
上游产能释放推动利润转移：2020-2022年将是国内PX、PTA和乙二醇产能投放高峰期，预计未来两年产能增速均超20%，而聚酯纤维增速约为10%。上游产能宽松将有利于利润向聚酯端转移，涤纶长丝企业有望受益。
行业集中度提升：涤纶长丝龙头企业如恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣在2020-2021年预计新增长丝产能210和250万吨，合计占当年新增产能的三分之二，行业集中度有望进一步提升。
企业扩张方式多样：龙头企业主要采取两种方式进行扩张：一种是纵向延伸，如荣盛石化和恒逸石化，拓展炼化项目形成全产业链；另一种是横向集约化，如桐昆和新凤鸣，集中打造PTA-聚酯基地，提升成本优势。
投资建议：当前涤纶长丝估值安全边际高，景气度回升是2021年投资的关键。重点推荐桐昆股份和新凤鸣，认为其有望受益于产能扩张和需求回暖。

关键信息

行业地位：涤纶长丝处于产业链中游，毛利率和净利率均低于下游企业，竞争核心在于规模和成本优势。
产能扩张：2020-2022年涤纶长丝行业将新增约315万吨至382万吨产能，预计2021年需求增速接近9%。
原材料自给率提升：我国PX、PTA和乙二醇自给率不断提升，预计未来两年自给率将显著提高，减少对海外的依赖。
出口与内需：我国纺织服装业60%需求来自国内，40%来自海外。2020年4-11月对美、欧盟纺织品出口额同比增长接近30%，国内服装零售额连续四个月正增长。
技术与成本优势：采用新技术如BP和Invista P8的PTA装置在原料单耗和能耗方面有明显优势，进一步降低生产成本。

重点公司盈利预测与估值

公司名称	股价（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	PB	评级
桐昆股份	20.59	1.31	2.31	2.49	15.72	8.91	8.27	2.4	强推
新凤鸣	13.9	0.67	1.22	1.6	20.75	11.39	8.69	1.73	强推
恒逸石化	12.8	1.08	1.49	1.42	11.85	8.59	9.01	2.03	强推