炼化-聚酯专题报告（二）_持续看好涤_纶长丝全产业链盈利能力_17页_1mb

炼化-聚酯专题报告（二）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年下半年炼化、涤纶长丝及PTA行业的走势，并对产业链整体的盈利能力进行了展望。报告指出，受原油供需紧张、国际政治局势影响及行业集中度提升等因素推动，行业整体仍处于景气周期，盈利水平有望长期保持。

主要观点

1. 炼化行业：盈利水平将保持稳定

• 油价走势：下半年国际油价有望稳中有升，主要因OPEC和美国产量增长受限，地缘政治风险持续存在。
• 供需情况：OPEC及DOC国家增产潜力有限，原油供应持续偏紧。
• 伊朗制裁影响：美国对伊朗的制裁力度可能超过预期，预计伊朗原油产量将下降超过100万桶/日。
• 炼厂盈利：化工品丰富的炼厂将受益于油价上涨，保持较好盈利水平。

2. 涤纶长丝：供需改善，景气度持续

• 需求端：纺织内需自2017年下半年以来增速回升，出口金额和结构持续改善。
• 库存情况：油价上涨趋势有利于长丝保持低库存，印染织造行业“买涨不买跌”现象明显。
• 产能扩张：2018年上半年新增产能211万吨，主要由龙头企业推动，全年新增产能预计低于275万吨，增速低于需求。
• 行业集中度：长丝寡头属性增强，有助于提升景气周期的持续性。

3. PTA行业：紧平衡持续，去库存加速

• 基本面：聚酯需求旺盛，PTA库存持续下降，供需维持紧平衡。
• 检修影响：2018年4-6月PTA密集检修，导致库存下降，下半年检修减少但聚酯产能释放加快，PTA仍将维持紧平衡。
• 期货市场：现货升水、远期贴水反映市场对PTA供需的预期，利于去库存。

关键信息

行业趋势

• 油价上涨：预计下半年油价稳中有升，受益于OPEC减产协议、美国Permian管道运力瓶颈及伊朗减产预期。
• 长丝景气：需求持续改善，库存维持低位，盈利水平高，预计下半年景气度仍将持续。
• PTA去库存：4-6月密集检修带动库存下降，下半年供需仍维持紧平衡。

产业链整体表现

• 利润水平：2017年下半年后，1吨涤纶长丝的全产业链利润回到800元/吨的平均水平。
• 利润分配：产业链各环节利润分配较均衡，受益于集中度提升和一体化程度增强。
• 长期展望：全产业链新一轮景气周期有望长期保持，成本控制优秀的企业将更具优势。

投资建议

• 推荐企业：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等一体化长丝龙头企业。
• 投资逻辑：受益于产业链一体化、成本优势和需求增长，有望持续受益于行业景气。

风险提示

• 原油价格大幅波动：可能对炼化企业盈利产生较大影响。
• 环保政策趋严：江浙地区印染织造行业环保政策趋严可能影响下游需求。
• 外部经济环境恶化：可能对纺织出口和整体行业需求造成冲击。

表格摘要

表1: 重点公司投资评级

表6: 2018年上半年长丝新增产能211万吨

• 桐昆嘉兴石化：30万吨（2月底投产）
• 桐昆恒邦三期：30万吨（3月上旬投产）
• 新凤鸣中石二期：30万吨（3月上旬投产）
• 桐昆恒腾三期：60万吨（5月底投产）
• 新凤鸣中石二期：30万吨（5月底投产）
• 盛虹：6万吨（5月投产）
• 山力：25万吨（6月底投产）

表7：长丝的投资额较难降低

表8: 2018年4-6月PTA密集检修

表9: 2018年下半年PTA供需测算

结论

2018年下半年，炼化、涤纶长丝及PTA行业均有望保持良好景气度，产业链整体利润水平有望长期维持。龙头企业在成本控制和一体化优势方面将更具竞争力，建议持续关注恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和桐昆股份等公司。同时，需警惕原油价格波动、环保政策收紧及外部经济环境恶化等风险。