化学纤维行业炼化~聚酯专题报告（一）：聚酯景气依旧，炼化风起云涌-20180514-财通证券-38页-3mb

聚酯景气依旧，炼化风起云涌

核心内容概览

本报告分析了聚酯产业链在2018年的表现，指出聚酯行业需求旺盛，景气度有望持续。同时，PTA和PX作为聚酯产业链的重要组成部分，也表现出一定的景气周期和供应紧张的特征。报告还重点探讨了炼化一体化项目对产业链利润的提升作用，并推荐了相关企业。

主要观点

1. 聚酯：需求旺盛，景气度有望持续

• 行业集中度提升：2010-2014年聚酯产能扩张后，行业进入洗牌期，大量产能退出，行业集中度提升，截至2017年底CR5达到32%。
• 需求推动景气行情：2017年5月至今，聚酯产品价格持续上涨，全年涨幅基本在30%左右，产量增长超过10%。
• 内需增长：印染织造行业去产能，坯布库存大幅下降，涤丝需求旺盛，库存维持在5-10天水平。
• 出口增长：2017年瓶片出口旺盛，主要受益于国外主流供应商停产，出口量增长显著。
• 禁废进口政策影响：禁止再生聚酯进口将带来约100万吨需求缺口，推动聚酯需求增长。
• 2018年产量增长：预计2018年聚酯产量将增长9.8%，全年产量达到4500万吨。
• 产能扩张有限：2017年新增产能以老装置复产为主，2018年新增产能较多，但尚未出现大规模扩张，行业景气度有望持续。

2. PTA：产能有序扩张，进入景气周期

• 产能扩张趋缓：2014年后PTA产能扩张趋于平稳，2016、2018、2019年均计划新增220万吨产能。
• 低库存高负荷：2017年PTA社会库存快速下降，负荷提升至83.6%，加工差改善明显。
• 2018年供需平衡：预计2018年PTA新增产量为420万吨，聚酯需求为342万吨，供需基本平衡。
• 成本下降：新投产装置原材料单耗下降，加工成本稳定在较低水平，龙头企业竞争优势明显。
• 期货操作变化：逸盛等龙头企业改变高信用仓单策略，减少价格压制因素，提升现价。

3. PX：2018年供应偏紧

• 产能增长停滞：2015年后PX新增产能基本停滞，2017年仅辽阳石化扩产7万吨。
• 进口依存度高：2017年PX进口依存度接近60%，供应偏紧。
• 2018年新增供应有限：预计新增供给150-170万吨，与需求270万吨相比仍显不足。
• 2019年后产能扩张：预计2019-2020年PX将迎来大规模扩产，非一体化装置可能首先受到冲击。

4. 产业链一体化：提升利润，增强竞争力

• 一体化优势明显：聚酯龙头企业向上游炼化延伸，提升全产业链利润，增强抗风险能力。
• 炼化一体化项目：以最大化芳烃产能为核心，通过深加工提升附加值。
• 浙江石化与恒力石化对比：两者在原料利用、乙烯收率、下游产品等方面各有优势，均具备较强的盈利能力和产业协同效应。

5. 二季度聚酯产业链仍保持高景气度

• 需求持续旺盛：下游备货积极，涤纶库存降低，瓶片出口超预期。
• PTA加工差提升：由于聚酯需求旺盛，PTA加工差中枢上移，盈利改善。
• 库存压力缓解：2018年一季度新增装置释放产能，库存压力已部分消化。

关键信息

2018年聚酯产量预测

• 预计增长：2018年聚酯产量增长约9.8%，全年产量达4500万吨。
• 增量来源：内需增量约250万吨，禁废需求增量约100万吨，出口增量约50万吨。

2018年PTA供需预测

• 新增产量：预计新增产量420万吨，聚酯需求为342万吨，供需基本平衡。
• 库存变化：2018年库存可能略有上升，但受一季度新增产能释放影响，库存压力已部分缓解。

2018年PX供应预测

• 新增供给：预计新增供给150-170万吨，与需求270万吨相比供应偏紧。
• 检修影响：预计2018年PX检修产能约420万吨，对供应造成一定压力。

炼化一体化项目

• 浙江石化：预计2019Q1投产，PX年产量达401.22万吨，收率53.40%。
• 恒力石化：预计2019Q1投产，乙烯收率46.81%，丙烯收率12.60%，具备较强的深加工能力。

推荐标的

风险提示

• 原油价格波动：油价大幅波动可能影响产业链整体利润。
• 聚酯需求不及预期：下游需求不达预期可能导致景气度下滑。
• 新项目投产进度：新增产能和装置重启进度不及预期可能影响供需平衡。

总结

本报告指出，2018年聚酯行业仍保持高景气度，需求旺盛，产能扩张有限，盈利稳定。PTA行业在聚酯需求推动下进入景气周期，供需基本平衡，加工差提升。PX供应偏紧，进口依存度高，2019年后将迎来产能扩张。炼化一体化项目成为聚酯龙头提升利润和稳定供应链的重要手段，相关企业有望充分享受行业景气红利。推荐恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份作为投资标的。